中泰證券：首予芯能科技(603105.SH)“增持”評級 分布式光伏電站稀缺 市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，芯能科技(603105.SH)作為稀有的屋頂分布式光伏電站的綜合服務(wù)商，競爭優(yōu)勢顯著，未來隨著政策驅(qū)動，業(yè)績有望保持快速增長態(tài)勢，首予“增持”評級。

中泰證券主要觀點如下：

稀缺的分布式光伏電站，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

公司成立于2008年，起初以生產(chǎn)銷售光伏產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)，2013年起積極探索布局分布式光伏，具有明顯先發(fā)優(yōu)勢。2016年，由于硅片市場行情波動，對公司的硅片和組件產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的不利影響，公司考慮轉(zhuǎn)型發(fā)展自持分布式光伏發(fā)電項目。2018年起，公司以“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式大力發(fā)展自持分布式光伏電站，為工商業(yè)客戶做個性化開發(fā)。自持分布式光伏具有較強(qiáng)的稀缺性，自持分布式電站的發(fā)電收入快速增長帶動公司步入新的增長階段。

截至2021年上半年，公司裝機(jī)分布式光伏累計容量已超過1GW，其中自持電站總裝機(jī)約564MW，營業(yè)收入為2.13億元，自持電站發(fā)電營收占總營收92.79%，毛利率接近60%。2021年單三季度公司實現(xiàn)營收1.32億元，同比增長16.05%，扣非歸母凈利潤3254萬元，同比增長118.84%。隨著業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化，電站運營占比持續(xù)提升，公司效益提升步入快車道。

多重政策疊加，分布式光伏運營發(fā)展前景廣闊。分布式光伏是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要組成部分，未來市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。

1)光伏初始投資成本和發(fā)電成本持續(xù)下行，光伏電池轉(zhuǎn)化效率不斷提升，光伏運營商經(jīng)濟(jì)效益有望增加;

2)政策不斷驅(qū)動，行業(yè)景氣度較高。多地區(qū)明確整縣推進(jìn)具體項目及裝機(jī)規(guī)劃，分布式光伏市場空間得到有效釋放，進(jìn)一步增強(qiáng)了分布式光伏發(fā)展的確定性;

3)電力緊缺短期難以改善，疊加能耗雙控常態(tài)化，越來越多尤其是高能耗企業(yè)的生產(chǎn)受到了較大的影響，這也引導(dǎo)企業(yè)利用自身屋頂資源建設(shè)分布式光伏，在一定程度上解決部分用電需求;

4)央行碳減排工具的推出有望緩解了民營新能源運營商的融資壓力，可以獲得較低成本的貸款，有助于增強(qiáng)企業(yè)的積極性與靈活性。

5)碳交易、綠電交易等市場的逐步完善有望增厚新能源發(fā)電運營商投資收益。

公司核心競爭力較強(qiáng)，積極探索分布式光伏應(yīng)用新領(lǐng)域。公司主營業(yè)務(wù)為自持分布式光伏的開發(fā)、建設(shè)與運營，基于其在光伏領(lǐng)域多年的積累，對行業(yè)有深刻的理解，同時具有較高的技術(shù)水平與豐富的經(jīng)驗。

1)較強(qiáng)的工業(yè)屋頂資源獲取能力，工業(yè)屋頂資源是分布式光伏電站的開發(fā)前提，公司作為專業(yè)的綜合服務(wù)商，可以針對性推廣、前瞻性布局，并利用成功經(jīng)驗和品牌優(yōu)勢進(jìn)行資源獲取;

2)有別于全額上網(wǎng)模式，自持分布式光伏電站收益率更高。全額上網(wǎng)模式的電價收入一般按照地方標(biāo)桿電價上網(wǎng)，電價較公司“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”模式低，客戶無需承擔(dān)任何初期投入和未來多年的運維費用，既可以享受優(yōu)惠電價，又使得公司售電價格更具彈性。而且峰谷價差拉大有助于提升售電電價，進(jìn)而增厚電價收入;

3)較為完整的分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈，具有一定一體化優(yōu)勢，自產(chǎn)自用光伏組件產(chǎn)品，可保障產(chǎn)品質(zhì)量和供貨周期，為自持分布式電站發(fā)展奠定基礎(chǔ);

4)公司的運維能力強(qiáng)，可有效支撐光伏電站運營，最大化發(fā)揮屋頂資源的價值，提升分布式光伏電站全生命周期的效益;

5)大力布局光充儲協(xié)同業(yè)務(wù)。在光儲充方向?qū)で笮碌挠鲩L點，一方面依托現(xiàn)有分布式電站屋頂資源業(yè)主正積極布局電動汽車充電樁業(yè)務(wù)，一方面隨著儲能成本快速下降進(jìn)一步拓寬儲能技術(shù)的應(yīng)用場景，致力于發(fā)展源網(wǎng)荷儲一體化，依托信息通訊、人工智能、儲能等技術(shù)為依托，運用“互聯(lián)網(wǎng)+”新模式，調(diào)動負(fù)荷側(cè)調(diào)節(jié)響應(yīng)能力。峰谷電價價差拉大將進(jìn)一步提高充儲業(yè)務(wù)模式的盈利能力。

盈利預(yù)測：預(yù)計2021-2023年公司營業(yè)收入分別為4.39、7.18、10.34億元，分別同比增長2.83%、63.68%、43.98%，歸母凈利潤分別為1.13、2.16、3.22億元，分別同比增長39.13%、92.15%、48.96%;對應(yīng)EPS分別為0.23、0.43、0.64，PE分別為77.57、40.37、27.10倍。

風(fēng)險提示：整縣屋頂分布式光伏政策推進(jìn)不及預(yù)期;項目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期;市場競爭加劇;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。