國(guó)海證券：維持萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)“買入”評(píng)級(jí) 價(jià)差維持平穩(wěn) 福建產(chǎn)能再擴(kuò)張

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)為257.29/266.37/285.53億元，對(duì)應(yīng)PE為11.9/11.5/10.7。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

化工行業(yè)下一波的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于工程師紅利，萬(wàn)華是國(guó)內(nèi)少有的以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的典型。公司以優(yōu)良文化為基礎(chǔ)，通過技術(shù)創(chuàng)新和卓越運(yùn)營(yíng)打造出高技術(shù)和低成本兩大護(hù)城河。萬(wàn)華化學(xué)正以周期成長(zhǎng)股的步伐邁向全球化工巨頭之列。

短期看，影響萬(wàn)華化學(xué)基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標(biāo)來看，價(jià)差是影響短期利潤(rùn)最核心的因素。萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，該行將萬(wàn)華化學(xué)的產(chǎn)品體系做為一個(gè)整體，按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對(duì)營(yíng)收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營(yíng)收和原材料的價(jià)差，將價(jià)差定義為萬(wàn)華化學(xué)價(jià)差指數(shù)，以此來判斷公司的景氣位置。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，影響萬(wàn)華基本面的是未來的成長(zhǎng)，能夠證明公司具有持續(xù)進(jìn)化能力的里程碑式的產(chǎn)品至關(guān)重要。一個(gè)優(yōu)秀的公司，如果能夠在不同的賽道上獲得成功，就證明自身具有持續(xù)進(jìn)化的能力，將能夠持續(xù)的成長(zhǎng)。萬(wàn)華化學(xué)在MDI賽道上已經(jīng)證明了自己，公司未來可能落地的項(xiàng)目就是公司未來發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進(jìn)化的空間。

重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展

2021年11月1日，萬(wàn)華化學(xué)(福建)有限公司年產(chǎn)108萬(wàn)噸苯胺項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書公示。根據(jù)規(guī)劃，萬(wàn)華福建工業(yè)園擬將MDI項(xiàng)目擴(kuò)建至160萬(wàn)噸/年(萬(wàn)華異氰酸酯公司)，TDI項(xiàng)目擴(kuò)建至36萬(wàn)噸/年(萬(wàn)華福建)，后期并續(xù)建大型煤氣化項(xiàng)目及配套輔助公用設(shè)施。本項(xiàng)目為萬(wàn)華異氰酸酯公司MDI項(xiàng)目提供苯胺，分三期前后共建設(shè)3套36萬(wàn)噸/年硝酸裝置、3套48萬(wàn)噸/年硝基苯裝置和3套36萬(wàn)噸/年苯胺裝置。

MDI價(jià)格價(jià)差

2021年10月聚合MDI均價(jià)22663元/噸，同比增13.92%，環(huán)比增8.24%;純MDI均價(jià)23111元/噸，同比減18.21%，環(huán)比增9.4%。11月10日，聚合MDI價(jià)格19500元/噸，純MDI價(jià)格22750元/噸。2021年10月聚合MDI與煤炭、純苯平均價(jià)差14599元/噸，同比減13.1%，環(huán)比增5.13%;純MDI平均價(jià)差15048元/噸，同比減40.2%，環(huán)比增6.92%。11月10日，聚合MDI與煤炭、純苯價(jià)差13109元/噸，純MDI價(jià)差16959元/噸。

萬(wàn)華化學(xué)價(jià)差指數(shù)處于歷史42.35%分位數(shù)

截至2021年11月10日，2021年Q4萬(wàn)華化學(xué)價(jià)差指數(shù)為104.43，較2021年Q3微降0.77;處于歷史42.35%分位數(shù)，較2021年Q3下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。

其中，2021年Q4萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯板塊價(jià)差指數(shù)為117.28，較2021年Q3增長(zhǎng)4.82;處于歷史33.06%分位數(shù)，較2021年Q3增長(zhǎng)3.34個(gè)百分點(diǎn)。2021年Q4萬(wàn)華化學(xué)石化板塊價(jià)差指數(shù)為99.18，較2021年Q3下降9.19;處于歷史59.47%分位數(shù)，較2021年Q3下降16.40個(gè)百分點(diǎn)。2021年Q4萬(wàn)華化學(xué)新材料板塊價(jià)差指數(shù)為63.92，較2021年Q3增長(zhǎng)1.97;處于歷史34.64%分位數(shù)，較2021年Q3增長(zhǎng)3.30個(gè)百分點(diǎn)。

9月冰箱冷柜產(chǎn)銷量以及出口量下滑明顯

2021年1-9月，國(guó)內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量6663萬(wàn)臺(tái)，同比增2.2%;出口量5415萬(wàn)臺(tái)，同比增9.3%。2021年1-9月，國(guó)內(nèi)冰柜產(chǎn)量2947萬(wàn)臺(tái)，同比增15.1%;出口量1889萬(wàn)臺(tái)，同比增12.9%。其中，2021年9月，國(guó)內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量763.8萬(wàn)臺(tái)，同比減18.5%，環(huán)比增3.7%;出口量599萬(wàn)臺(tái)，同比減15.9%，環(huán)比增2.4%。2021年9月，國(guó)內(nèi)冰柜產(chǎn)量310.6萬(wàn)臺(tái)，同比減17.9%，環(huán)比增0.5%;出口量185.6萬(wàn)臺(tái)，同比減24.9%，環(huán)比減5.8%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期;市場(chǎng)大幅度波動(dòng);新產(chǎn)品不及預(yù)期;環(huán)保及安全生產(chǎn);同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑;原材料價(jià)格大幅上漲等。