光大證券：維持常熟銀行(601128.SH)“買入”評級 江蘇地區(qū)經(jīng)濟復蘇較好 信貸投放供需兩旺

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持常熟銀行(601128.SH)“買入”評級，并維持2021-23年EPS預測為0.79/0.9/1.01元，對應PB估值為0.97/0.89/0.81倍。

光大證券主要觀點如下：

常熟銀行的經(jīng)營特色。

1)深耕本地市場，業(yè)務輻射全省。網(wǎng)點設立按照本地布局+異地分支機構(gòu)+跨省村鎮(zhèn)銀行模式;存款增長依托常熟本地，超過85%的信貸投向江蘇省內(nèi)。

2)管理層長期堅持支農(nóng)支小戰(zhàn)略定位，探尋特色化、差異化發(fā)展路線。

3)微貸技術已形成較強的業(yè)務壁壘。借鑒了IPC技術+信貸工廠模式，在進行本土化改造后，逐步形成了較為成熟的微貸技術和風控體系，能夠?qū)崿F(xiàn)微貸業(yè)務的“高增長與低不良”。

4)全國首家獲批投資管理型村鎮(zhèn)銀行牌照的機構(gòu)，有利于未來展開對村鎮(zhèn)銀行的集約化管理和收購。

常熟銀行基本面分析。

1)盈利能力：盈利源于高息差驅(qū)動，撥備覆蓋率領先江蘇省其他上市銀行，反哺利潤能力較強。

2)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)：信貸增長較快，個人經(jīng)營性貸款占比領先江蘇同業(yè)。

3)資產(chǎn)質(zhì)量：不良率已降至0.81%，不良生成壓力較小，資產(chǎn)質(zhì)量分類審慎，撥備安全墊充足。

4)資本充足率：資本充足率安全邊際依然充足，60億可轉(zhuǎn)債發(fā)行將助力核心一級資本補充。

為什么該行看好常熟銀行?

理由一：江蘇地區(qū)經(jīng)濟復蘇較好，公司信貸投放“供需兩旺”。盡管7月下旬江蘇地區(qū)出現(xiàn)零散性疫情，但由于常熟銀行客群散而小，調(diào)整相對靈活，信貸投放并未受到波及，依然呈現(xiàn)“供需兩旺”態(tài)勢。

理由二：資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，除了公司獨特的IPC微貸技術+信貸工廠模式外，主要包括：較強的區(qū)位因素、客戶小而散、個人客戶征信優(yōu)于公司以及客戶經(jīng)理本土化。

理由三：公司信貸結(jié)構(gòu)能夠較好規(guī)避政策和市場風險。常熟銀行聚焦小微業(yè)務，信貸投放主要以個人經(jīng)營性貸款為主，涉房、政府類信貸占比也較低，在當前形勢下，能夠較好地規(guī)避政策和市場風險。

理由四：NIM拐點已形成，且逐季向好。今年央行對MPA貸款利率點差考核有所放松，政策利率和LPR并未出現(xiàn)調(diào)整，也降低了明年年初重定價的影響。監(jiān)管部門對普惠小微貸款的政策導向開始更加注重信貸投放的商業(yè)法則，預計常熟銀行個人經(jīng)營性貸款收益率下行態(tài)勢也基本迎來尾聲，有助于NIM的進一步改善。

理由五：獨樹一幟的村鎮(zhèn)銀行模式，為其異地擴大打開了空間，村鎮(zhèn)銀行在集團板塊中的貢獻度也在逐年提升。同時，具有較強可復制性的微貸技術，也確保了村鎮(zhèn)銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力總體可控。

常熟銀行深耕本地市場，專注于零售、小微業(yè)務，風控機制良好，信貸投放“供需兩旺”，息差逐季改善，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，較高的撥備覆蓋率使得公司擁有較強的風險抵補能力。常熟銀行獨具特色的投管型村鎮(zhèn)銀行模式，為公司后續(xù)異地擴張奠定了較強基礎，牌照優(yōu)勢較為明顯。

風險提示：普惠小微貸款利率持續(xù)下行等。