光大證券：維持廣汽集團(601238.SH)“增持”評級 芯片短缺逐步緩解 自主持續(xù)趨穩(wěn)改善

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持廣汽集團(601238.SH)“增持”評級，鑒于芯片短缺與原材料價格上漲的拖累影響，下調2021-23年歸母凈利潤24%/11%/5%至62.7/98.2/129.6億元。

光大證券主要觀點如下：

10月銷量環(huán)比增長17.4%：

10月廣汽集團總銷量同比下降8.1%/環(huán)比增長17.4%至19.3萬輛;其中，廣本同比下降13.9%/環(huán)比增長4.7%至7.5萬輛(銷量占比約39%)，廣豐同比下降15.3%/環(huán)比增長26.3%至6.1萬輛(銷量占比約32%)，廣汽傳祺同環(huán)比增長14.9%/54%至3.5萬輛(銷量占比約18%)，廣汽埃安同比增長70.7%/環(huán)比下降11%至1.2萬輛(銷量占比約6%)，廣汽菲克同比下降45.8%/環(huán)比增長25.1%至2171輛(銷量占比約1%)，廣汽三菱同比下降19.3%/環(huán)比增長19.4%至6700萬輛(銷量占比約3%)。

3Q21業(yè)績主要受合資拖累，自主仍趨穩(wěn)改善：

2021年前三季公司營業(yè)收入同比增長28.6%至人民幣551.2億元，扣非后歸母凈利潤同比增長4.9%至人民幣45.8億元;其中，3Q21銷量同環(huán)比下降19.8%/11.8%至46.7萬輛，營業(yè)收入同環(huán)比增長19.5%/12.9%至人民幣208.0億元，毛利率同環(huán)比增加3.2pcts/0.7pcts至5.8%，應占合營聯(lián)營投資收益同環(huán)比下降50.9%/44%至人民幣16.8億元，扣非后歸母凈利潤同環(huán)比下降77.3%/70.8%至人民幣5.3億元。

該行判斷，1)廣汽傳祺產(chǎn)品結構改善(M8銷量表現(xiàn)穩(wěn)健)、以及廣汽埃安銷量增長(3Q21同環(huán)比增長95.1%/40.9%)與積分收入計提，部分對沖芯片短缺/原材料價格上漲因素影響，自主仍趨穩(wěn)改善;2)芯片短缺導致廣本/廣豐銷量與業(yè)績承壓(3Q21廣本銷量同環(huán)比下降23.7%/6.6%，廣豐銷量同環(huán)比下降25.3%/23.4%)、以及廣菲克虧損計提，是造成3Q21業(yè)績回落的主要因素。

新車型呈良好趨勢，芯片短缺逐步緩解或迎補庫：

該行判斷，1)公司新車型呈良好趨勢;其中，廣汽傳祺影豹/第二代GS8訂單穩(wěn)健，2022E廣豐即將迎來強車型周期(包括賽那、鋒蘭達、威颯、以及全新純電動SUV)。

2)根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021/10國內乘用車零售銷量環(huán)比增速約8.6%(vs.2015-2020年10月平均環(huán)比增速近4%);該行預計芯片持續(xù)短缺但或已呈逐步緩解趨勢，看好廣本/廣豐在行業(yè)補庫階段更強的銷量與單車盈利修復前景、廣汽傳祺持續(xù)趨穩(wěn)改善趨勢、以及廣汽埃安銷量快速增長與混改有序推進提振前景。

評級：該行看好廣本/廣豐在行業(yè)補庫階段的銷量與盈利彈性、以及廣汽傳祺趨穩(wěn)改善與廣汽埃安發(fā)展前景，維持H股“買入”評級，A股“增持”評級。

風險提示：芯片短缺緩解/補庫不及預期;原材料價格上漲;費用計提;廣汽埃安混改推進不及預期;自主減虧幅度不及預期;廣本/廣豐銷量與業(yè)績不及預期;廣菲克盈利拖累;市場風險。