光大證券：維持涪陵榨菜(002507.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 成本壓力驅(qū)動(dòng)提價(jià)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持涪陵榨菜(002507.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，考慮提價(jià)之后終端消費(fèi)者接受程度仍有待觀察，維持2021-23年凈利潤為6.82/8.99/10.38億元，折合EPS為0.77/1.01/1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42x/32x/28x。

事件：2021年11月14日，涪陵榨菜發(fā)布提價(jià)公告，公司對(duì)部分產(chǎn)品出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，各品類上調(diào)幅度為3%-19%不等，價(jià)格執(zhí)行于2021年11月12日17:00開始實(shí)施。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

成本壓力驅(qū)動(dòng)提價(jià)。

原料在公司生產(chǎn)成本中占比40%左右，今年上半年收購的原料價(jià)格較去年總體上漲了20-30%。原料的使用是根據(jù)生產(chǎn)任務(wù)在不同生產(chǎn)廠新老混用，通過原料所在生產(chǎn)廠加權(quán)平均進(jìn)行成本核算。公司將在21H2以及22H1使用今年上半年收購的青菜頭原料，根據(jù)公司公開交流，公司5月已開始部分使用新的榨菜原料，原料價(jià)格上漲帶來的成本壓力從21H2開始體現(xiàn)。21Q3公司毛利率為51.64%，同比減7.27pcts，為近五年單季度最大幅度下滑。提價(jià)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望覆蓋成本壓力。

龍頭地位穩(wěn)固，下沉擴(kuò)品有望貢獻(xiàn)增量。

今年行業(yè)成本壓力大，很多競(jìng)品處于虧損狀態(tài)，加上公司大量投放廣告費(fèi)用，搶占了部分中小企業(yè)市場(chǎng)份額，龍頭地位依然穩(wěn)固。

1)渠道下沉：公司重視渠道下沉工作，近年來下沉市場(chǎng)收入占比提升。根據(jù)渠道跟蹤反饋，今年以來縣級(jí)市場(chǎng)增長雙位數(shù)增長，增速快過省級(jí)和地級(jí)市場(chǎng)，未來公司會(huì)加大推廣以縣帶鄉(xiāng)的渠道模式。

2)品類擴(kuò)張：東北生產(chǎn)基地5萬噸產(chǎn)能以及綠色智能化生產(chǎn)基地20萬噸產(chǎn)能未來將陸續(xù)釋放。公司仍以榨菜做大做強(qiáng)為目標(biāo)，但也會(huì)進(jìn)行品類拓展，如生產(chǎn)銷售泡菜、蘿卜、豆瓣醬等。非榨菜品類初期投資回報(bào)率較低，但隨著管理優(yōu)化、體量擴(kuò)大，投資回報(bào)率會(huì)逐步提高。

海天帶頭下，調(diào)味品行業(yè)集體提價(jià)。

2021年10月，龍頭海天率先提價(jià)，隨后調(diào)味品板塊密集提價(jià)。李錦記計(jì)劃提高主要產(chǎn)品出廠價(jià)，新價(jià)格于12月16日?qǐng)?zhí)行;恒順醋業(yè)提價(jià)5-15%不等，新價(jià)格將于2021年11月20日?qǐng)?zhí)行;天味食品對(duì)兩款火鍋底料產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，一款提價(jià)12.5%，另一款提價(jià)10%。提價(jià)有助于對(duì)沖廠商自身的成本端壓力、改善經(jīng)銷商的利潤空間。隨著需求的邊際改善，板塊情緒有望持續(xù)修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭高于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。