光大證券：維持中芯國際(00981)“買入”評級 目標價31港元

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持中芯國際(00981)“增持”評級，上調(diào)21-23年凈利潤預(yù)測68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3億美金，對應(yīng)同比增速+116%/-22%/+18%，予目標價31港元。

事件：公司公布3Q21業(yè)績，3Q21實現(xiàn)收入14.2億美金，同比增長30.7%，環(huán)比增長5.3%略高于此前指引區(qū)間2-4%上限，主要是由ASP提升驅(qū)動;同時漲價帶動了毛利率由2Q21的30.1%進一步提升至33.1%，落在公司此前指引區(qū)間32-34%;公司實現(xiàn)凈利潤3.2億美金，同比增長25%，環(huán)比下滑53%主要是由于2Q21出售中芯長電帶來了一次性收益。

光大證券主要觀點如下：

晶圓代工行業(yè)景氣度延續(xù)，公司上調(diào)2021年全年收入增速至39%：

公司指引4Q21收入環(huán)比增速區(qū)間在11%-13%，該行認為主要由兩方面驅(qū)動：1)40nm及以上成熟制程產(chǎn)能有望繼續(xù)滿載，同時晶圓代工行業(yè)供需緊張局面下ASP有望進一步提升，驅(qū)動收入延續(xù)高增長;

2)FinFET先進制程伴隨后期持續(xù)上量，疊加良率提高，收入貢獻有望進一步增加。該行預(yù)期毛利率將隨著ASP提升進一步改善，公司指引4Q21毛利率區(qū)間在33%-35%，維持全年毛利率30%指引不變。

美國成熟制程相關(guān)供應(yīng)鏈許可下放相比此前或更積極，公司擴產(chǎn)逐季推進：

3Q21公司約當(dāng)8寸晶圓總產(chǎn)能達到594K/m，相比2Q21的562K/m擴產(chǎn)了32K/m，預(yù)期公司4Q21將繼續(xù)擴產(chǎn)10K/m以上，達到604K/m。公司擴產(chǎn)前景逐漸明朗，指引2022年新增產(chǎn)能將超過2021年的新增產(chǎn)能，深圳12寸廠有望在22年下半年實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)。

目前晶圓代工行業(yè)產(chǎn)能短缺背景下，成熟制程相關(guān)的美國配套供應(yīng)鏈許可下放相比此前更加積極，公司有望逐步擴產(chǎn)，驅(qū)動收入繼續(xù)向上。但風(fēng)險仍在，需持續(xù)跟蹤許可下放進程。伴隨產(chǎn)能進一步釋放，公司指引2022年收入增速表現(xiàn)將優(yōu)于晶圓代工行業(yè)11%-15%的水平。

盈利預(yù)測、估值與評級：基于產(chǎn)能緊缺背景下成熟制程產(chǎn)品漲價和22年擴產(chǎn)規(guī)劃超預(yù)期，上調(diào)中芯國際(00981)21-23年凈利潤預(yù)測68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3億美金，對應(yīng)同比增速+116%/-22%/+18%;

同理，上調(diào)中芯國際(688981.SH)21-23年凈利潤預(yù)測48%/53%/52%至94/79/89億人民幣。風(fēng)險仍存在，但美國供應(yīng)鏈許可下放相比此前更加積極，港股中芯國際當(dāng)前價對應(yīng)1.4倍PB，處于估值底部，維持港股中芯國際(00981)“買入”評級，維持目標價31港元;A股中芯國際并無明顯估值優(yōu)勢，維持A股中芯國際(688981.SH)“增持”評級。

風(fēng)險提示：半導(dǎo)體板塊估值系統(tǒng)性波動等。