中泰證券：維持國泰君安(601211.SH)“買入”評級 投資類收益良好 公募產(chǎn)品競爭力增強

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持國泰君安(601211.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年歸母凈利潤+30%/+16%/+14%(前值+43%/+21%/+17%)，對應(yīng)EPS為1.62/1.88/2.15元，BVPS為16.5/17.9/19.6元。

事件：國泰君安發(fā)布2021年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入319億元，同比+24%;實現(xiàn)歸母凈利潤116億元，同比+30%，加權(quán)平均ROE8.62%，同比增加1.73個百分點，BVPS16.14元，同比+6.3%，2月起不再對上海證券實行并表，扣除重估對投資收益及營業(yè)收入11.6億元影響后，累計營收同比+19%，扣非歸母凈利潤同比+18%;單季21Q3營收環(huán)比20Q2-9%，歸母凈利環(huán)比+0.6%。

中泰證券主要觀點如下：

收入同比：投資類收入優(yōu)于同業(yè)，合計同比+49%(扣除重估影響同比+31%)，資管、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長21%/9%，利息、投行凈收入同比-3%/-6%,其中利息收入同比+11%，利息支出同比+21%;收入占比角度，投資類占比同比上升5個百分點至30%(扣除重估影響后同比+3個百分點至28%)，排名各業(yè)務(wù)首位，信用、經(jīng)紀(jì)、投行小幅下滑2-3個百分點。

收入環(huán)比：經(jīng)紀(jì)凈收入、總投資收入環(huán)比+33%、+0.8%，其中公允價值波動大幅提升，環(huán)比+2443%，投行、信用、資管業(yè)務(wù)凈收入環(huán)比-31%/-30%/-24%。

分業(yè)務(wù)條線來看：

部門優(yōu)化設(shè)臵，投資類業(yè)務(wù)收入優(yōu)于同業(yè)。公司優(yōu)化部門設(shè)臵、績效考核機制，有助于投資能力的進(jìn)一步提升，單季度投資類業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)小幅增長，前三季度扣除一季度上海證券重估11.6億元后投資類總收入+31%，優(yōu)于同業(yè)，合營聯(lián)營企業(yè)投資3.88億，同比+447%，公司10月末增持華安基金股權(quán)比例至43%，后續(xù)歸母收益增長可期;

資產(chǎn)方面，截止21Q3末，公司交易性金融資產(chǎn)環(huán)比+8%，其他債券投資環(huán)比+3%，其他權(quán)益工具環(huán)比-2%，該行認(rèn)為，公司不斷提升投資交易與客戶服務(wù)能力，截止中報新增權(quán)益類場外衍生品名義本金1365億，同比+89%，利率互換累計成交名義本金1.16萬億元，排名券商第2位，未來有望繼續(xù)通過權(quán)益、FICC業(yè)務(wù)服務(wù)于客戶不斷提升的風(fēng)險管理需求，收入貢獻(xiàn)可期。

首批獲得買方投顧試點，財富管理轉(zhuǎn)型提速，資管獲取公募牌照，增持華安基金15%股權(quán)，公募產(chǎn)品競爭力增強。公司首批獲得買方投顧業(yè)務(wù)試點，策略數(shù)量位居行業(yè)第二，已打造17只產(chǎn)品，策略業(yè)績排名行業(yè)前列，截止中報公司代銷金融產(chǎn)品收入4.4億，同比+488%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比重12%;

資管業(yè)務(wù)方面，2021年4月國君資管正式進(jìn)行公募展業(yè)，大集合轉(zhuǎn)型提速，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，收入壓力有望改善，10月末公司增持華安基金15%股權(quán)，持股比例提升至43%，公募產(chǎn)品端布局持續(xù)完善，截止21Q3，華安基金管理凈值規(guī)模5444億元，相比2020年末+18%。

單季度信用減值損失轉(zhuǎn)回。截止21Q3末，公司融出資金環(huán)比-5%，買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比-4%，預(yù)計受規(guī)模收縮影響，單季度利息收入環(huán)比-9%;利息支出環(huán)比+6%，預(yù)計受賣出回購金融資產(chǎn)、應(yīng)付債券環(huán)比+5%、+8%影響;信用減值損失轉(zhuǎn)回1.05億，前三季度累計3.25億，同比-2%。

投行改革效果有望逐步顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，公司IPO/再融資/債券承銷(券商行業(yè))市占率分別為5%/8.4%/7.3%，同比持平/+0.8%/+0.9%，股權(quán)承銷規(guī)模相對穩(wěn)健，債券承銷實現(xiàn)良好增長，凈收入同比-6%，根據(jù)wind統(tǒng)計，公司目前IPO未上市儲備項目46家，排名行業(yè)第三位，公司推進(jìn)事業(yè)部制的改革，投行業(yè)務(wù)具備提升空間。

風(fēng)險提示：公司管理層發(fā)生重大變動;二級市場持續(xù)低迷;金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。