華創(chuàng)證券：維持京滬高鐵(601816.SH)“推薦”評級 目標(biāo)價(jià)6.1元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持京滬高鐵(601816.SH)“推薦”評級，調(diào)整2021-23年盈利為64.1/117.1/137.8億(原70.2/121/138.8億)，EPS為0.13/0.24/0.28元，PE為35/19/16倍，綜合PE與DCF估值，維持6個(gè)月目標(biāo)市值3000億，對應(yīng)股價(jià)6.1元，較現(xiàn)價(jià)升34%。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度盈利43.5億，同比增長135%;Q3實(shí)現(xiàn)16.0億同比增長21.7%

前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收230.2億，同比增長33.9%，歸母凈利潤43.5億，同比大幅增長135.2%;分季度來看，Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)營收57.4、93.5和79.2億，分別增長11.7%、90.9%和10.8%，Q3環(huán)比下降15%(-14.3億);凈利潤分別為3.2、24.2和16.0億，同比分別為-0.5%、1072%和21.7%，Q3環(huán)比下降34%(8.2億)。Q3由于南京揚(yáng)州疫情等沖擊，導(dǎo)致客運(yùn)量下滑拖累業(yè)績。

三季度疫情反復(fù)致使鐵路客流下滑顯著

由于南京為京滬線上重要樞紐之一，7月下旬開始的南京揚(yáng)州疫情對公司運(yùn)量沖擊明顯。鐵路總體客運(yùn)量8月僅1.5億人次，同比下降38%，環(huán)比下降50%，19年8月為3.8億人次，僅為19年的41%;7月和9月分別為19年的87%和76%;北京區(qū)域客運(yùn)量下滑更為顯著，7、8月運(yùn)量分別為1295萬和466萬，8月環(huán)比下滑64%，分別僅為19年的86%和28%。預(yù)計(jì)公司總體運(yùn)量趨勢與行業(yè)或北京區(qū)域相似，8月均顯著下滑，導(dǎo)致收入下降。

成本端

前三季度營業(yè)成本141.7億，同比增長15.9%，其中Q3營業(yè)成本47.9億，同比增長9.3%，環(huán)比下降5.0%。公司成本相對剛性，環(huán)比降幅低于營收，導(dǎo)致公司毛利率由Q2的46.1%將至39.5%。19和20年同期分別為62.1%和38.7%。

短期疫情雖有反復(fù)，但公司經(jīng)營亮點(diǎn)頻出

量方面：1)本線上線“復(fù)興號”智能動(dòng)車組，并對京滬全線列車運(yùn)行圖進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有效提升運(yùn)營效率和運(yùn)輸能力;2)京福安徽新線路啟用刺激公司總體收入增長。公司體內(nèi)鄭阜高鐵安徽段和商合杭高鐵安徽段分別于2019年12月和2020年6月開通，新線路的的投用帶動(dòng)京福安徽公司運(yùn)營里程同比大幅增長72%，并帶動(dòng)公司營收增長;

價(jià)方面：去年12月和今年6月進(jìn)行2次票價(jià)體系優(yōu)化，由過去固定票價(jià)改為浮動(dòng)票價(jià)制度，目前執(zhí)行7檔票價(jià)體系，最高票價(jià)相比優(yōu)化前提高20%，為公司業(yè)績彈性打開天花板。

投資建議：京滬高鐵作為國內(nèi)最盈利高鐵，黃金線路、核心資產(chǎn)，長期看資產(chǎn)價(jià)值：運(yùn)能釋放+浮動(dòng)票價(jià)，“量價(jià)齊升”或帶來持續(xù)增長動(dòng)力?！傲俊苯嵌雀哞F客運(yùn)需求中長期穩(wěn)中有升，公司本線運(yùn)能仍有加密空間;“價(jià)”角度本線運(yùn)輸價(jià)格打破固定票價(jià)機(jī)制，或意味著開啟上行通道。此外跨線運(yùn)輸數(shù)量持續(xù)攀升，為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入增長，收購京福安徽公司，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)吸引跨線客流，有望在未來為公司貢獻(xiàn)增量利潤。短期看后疫情時(shí)期出行需求修復(fù)+彈性票價(jià)有望助力公司業(yè)績改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客運(yùn)需求不及預(yù)期，票價(jià)市場化進(jìn)程不及預(yù)期。