中信建投：維持中國中免(601888.SH)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)310元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國中免(601888.SH)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利110.71/144.22/198.03億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為47X/36X/27X，目標(biāo)價(jià)310元。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入494.99億元，同比增長40.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤84.91億元，同比增168.35%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤83.88億元，同比增長180.37%。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

Q3免稅銷售毛利率承壓，所得稅優(yōu)惠及首都機(jī)場(chǎng)租金返還提振業(yè)績

公司Q3營收端基本符合預(yù)期，單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.73億元，同比下降11.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.32億元，同比增長40.22%。海南6家子公司自2020年1月1日起追溯享受所得稅優(yōu)惠的返還對(duì)Q3歸母凈利影響達(dá)7.4億元。

另外公司與首都機(jī)場(chǎng)就第三合同年(2020年2月11日至2021年2月10日)經(jīng)營費(fèi)簽訂補(bǔ)充協(xié)議，此部分返還影響公司Q3歸母凈利潤達(dá)11.4億元，合計(jì)Q3一次性返還增厚歸母凈利潤約18.8億元，若剔除該部分影響，公司Q3歸母凈利約為12.5億元，2020Q3歸母凈利為22.3億元，Q3免稅銷售毛利率承壓明顯，單Q3毛利率為31.27%，環(huán)比-6.25pct，同比-7.62pct，下滑幅度較大，主要系Q3疫情沖擊海南客流及促銷力度提升。

單Q3銷售費(fèi)用-12.36億元，期間費(fèi)用部分受一次性返回金額影響不具參考性。主要會(huì)計(jì)科目端，截至今年Q3末存貨余額為197.69億元，較上年末增34.18%，符合補(bǔ)充存貨的預(yù)期?？傮w看，Q3銷售承壓，而首都機(jī)場(chǎng)談判落地進(jìn)度較快，疊加機(jī)場(chǎng)租金和海南所得稅優(yōu)惠的返還提振Q3業(yè)績。

Q4離島銷售或開啟同比環(huán)比雙增，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)保障長期發(fā)展

Q3疫情對(duì)8月離島免稅銷售沖擊較大，9月迎較好修復(fù)，國慶7天海南9家離島免稅店實(shí)現(xiàn)免稅銷售額16.1億元，同比增63%表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)Q4旺季離島免稅銷售開啟同比環(huán)比雙增。預(yù)計(jì)離島免稅店力爭完成全年銷售額目標(biāo)，Q4仍有持續(xù)合理的促銷，但或較疫情影響下的Q3壓力減弱。

當(dāng)前公司在離島端價(jià)格體系、品類、核心物業(yè)上仍占據(jù)主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，長線看離島端客流及客單價(jià)仍具提升空間帶動(dòng)免稅市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。公司?？诿舛惓羌叭齺喢舛惓且黄?號(hào)地持續(xù)推進(jìn)，在品類、貨量、價(jià)格端較海外龍頭零售商競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)逐步積累，提升出境放開后的競(jìng)爭力。促銷及品類結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利率下滑或相對(duì)可控，長期行業(yè)擴(kuò)容及業(yè)績?cè)鲩L的趨勢(shì)預(yù)計(jì)較穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：Q4促銷力度較大;離島客流客單增長不及預(yù)期;物業(yè)及品牌引進(jìn)不及預(yù)期。