中信建投：維持東方證券(600958.SH)“增持”評級 大資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)出彩

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，維持東方證券(600958.SH)“增持”評級，預(yù)計2021/22年BVPS分別為8.46/9.06元。

事件：東方證券發(fā)布2021年三季報。期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入188.40億元，同比+17.37%;實現(xiàn)歸母凈利潤43.21億元，同比+41.62%。截至三季度末，公司總資產(chǎn)3242.30億元，較年初+11.37%;歸母股東權(quán)益632.46億元，較年初+5.05%;每股凈資產(chǎn)為8.33元/股。

中信建投主要觀點(diǎn)如下：

輕資本業(yè)務(wù)發(fā)力，驅(qū)動估值提升

前三季度，按照利潤表口徑，公司的經(jīng)紀(jì)/投行/資管/投資/信用/其他業(yè)務(wù)凈收入分別占營業(yè)收入的14%/6%/15%/12%/6%，分別較去年同期+2/+0/+4/-12/+2/+4pct，經(jīng)紀(jì)、資管和大宗商品交易等輕資本業(yè)務(wù)是最主要的業(yè)績增長點(diǎn)。依托輕資本業(yè)務(wù)發(fā)力，公司加權(quán)平均ROE由去年同期的5.53%增至7.30%，加權(quán)平均ROA由去年同期的1.10%增至1.40%，市凈率估值較去年同期顯著提升。

資管業(yè)務(wù)：東證資管與匯添富基金AUM快速增長

前三季度，公司實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入27.88億元，同比+56.94%，由全資子公司東證資管所貢獻(xiàn);實現(xiàn)對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的投資收益10.89億元，同比+49.5%，主要由匯添富基金所貢獻(xiàn)。

1)東證資管的三季度末公募管理凈值2641.76億元，較年初+32.33%、較去年同期+65.25%;其中，非貨幣型公募管理凈值2511.22億元，較年初+33.79%、較去年同期+69.03%。

2)匯添富基金的三季度末公募管理凈值9821.30億元，較年初+18.62%、較去年同期+34.22%;其中，非貨幣型公募管理凈值6451.06億元，較年初+17.26%、較去年同期+33.16%。

財富管理業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與信用業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，前三季度，公司實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入26.17億元，同比+40.07%，高于同期滬深兩市股基交易額的同比增速;截至三季度末，公司代理買賣證券款814.31億元，較年初+22.19%、較上年同期+41.38%。

2)信用業(yè)務(wù)方面，前三季度，公司實現(xiàn)利息凈收入11.14億元，同比+86.56%;公司持續(xù)擴(kuò)張兩融用資規(guī)模，三季度末融出資金余額247.21億元，較年初+16.76%、較去年同期+33.90%;適度收縮股票質(zhì)押用資規(guī)模，三季度末買入返售金融資產(chǎn)余額116.03億元，較年初-19.76%、較去年同期-36.01%。當(dāng)期公司發(fā)生信用減值損失2.55億元，同比-80.29%，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)減值風(fēng)險已顯著出清。

投行業(yè)務(wù)：東方投行主承銷規(guī)模快速增長

前三季度，公司實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入12.06億元，同比+19.66%。據(jù)Wind統(tǒng)計，按照發(fā)行日口徑，前三季度公司IPO主承銷金額121.21億元，同比+249.24%;再融資(增發(fā)+配股+優(yōu)先股+可轉(zhuǎn)債+可交債)主承銷金額179.59億元，同比+342.19%;債券主承銷金額2183.20億元，同比+44.46%。

自營業(yè)務(wù)：投資收益率同比顯著回落

該行令“投資業(yè)務(wù)凈收入=投資收益+公允價值變動收益-對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益”，那么前三季度，公司實現(xiàn)投資業(yè)務(wù)凈收入23.00億元，同比-41.09%。公司穩(wěn)步擴(kuò)張投資規(guī)模，截至三季度末，金融投資資產(chǎn)1612.52億元，較年初+5.72%、較去年同期+4.11%;衍生金融資產(chǎn)0.85億元，較年初-45.30%、較去年同期-87.48%。該行令“投資收益率=投資業(yè)務(wù)凈收入÷(平均金融投資資產(chǎn)+平均衍生金融資產(chǎn))”，那么前三季度，公司投資收益率1.46%，同比-1.09pct。

公司有望依托自身在基金銷售及管理方面的資源稟賦，充分享受居民財富管理需求日益增長的利好。同時，公司資產(chǎn)質(zhì)量較往年更加夯實，計提大額信用減值損失的可能性較小?；诖?，公司全年ROE有望創(chuàng)2015年以來的最好水平，驅(qū)動市凈率估值中樞提升。

風(fēng)險提示：公司配股預(yù)案或于年內(nèi)實施;股市行情及交易情緒低迷;證券業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)。