中信建投：維持福耀玻璃(600660.SH)“買入”評級 Q3業(yè)績符合預期 看好天幕玻璃放量

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，維持福耀玻璃(600660.SH)“買入”評級，預計2021-23年歸母凈利潤為40.09/50.01/60.8億元，EPS為1.54/1.92/2.33元，當前股價對應PE估值為32/26/21x。

事件：2021年10月28日，公司披露2021年三季度報告：報告期內(nèi)實現(xiàn)營收171.53億元，同比增長24.51%，歸母凈利潤25.96億元，同比增長50.66%，扣非后歸母凈利潤23.79億元，同比增長57.54%。

中信建投主要觀點如下：

海外業(yè)務拖累Q3業(yè)績，扣除匯兌后經(jīng)營性利潤10.28億元。

2021前三季度公司實現(xiàn)營收171.53億元，同比增長24.51%;歸母凈利潤25.96億元，同比增長50.66%;扣非后歸母凈利潤23.79億元，同比增長57.54%。

根據(jù)中汽協(xié)，2021前3季度國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷分別完成1465.8萬輛和1486.2萬輛，同比增長10.7%和11.0%，全球化優(yōu)勢體現(xiàn)。Q3單季度公司實現(xiàn)營收56.1億元，同比持平，環(huán)比下降3.9%;歸母凈利潤8.27億元，同比增長8.91%、環(huán)比下降9.57%;扣非后歸母凈利潤7.17億元，同環(huán)比分別減少0.12%、15.53%。

剔除0.36億元匯兌損失，利潤總額10.28億元，基本符合預期。美國工廠方面，由于Q2有260萬政府補貼，以及Q3小時工漲薪，Q3營業(yè)利潤1900萬美元，環(huán)比減少332萬美元。SAM方面，減虧低于預期，Q3虧損806萬歐元，Q2虧損520萬歐元。

原材料漲價下毛利率基本穩(wěn)定，運費提升拉高銷售費用

2021前3季度公司銷售毛利率40.54%，同比+2.49個pct，銷售凈利率15.12%，同比+2.62個pct。Q3單季銷售毛利率40.38%，同環(huán)比分別-0.98、-0.24個pct，銷售凈利率14.72%，同比+1.31個pct、環(huán)比-0.92個pct。

費用方面，Q3單季銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為8.76%、9.39%、1.44%、4.41%，同比分別+1.89、-0.03、-3.99、+0.35個pct，環(huán)比分別+1.02、+0.36、+0.37、-0.84個pct。運費成本增加導致銷售費用環(huán)比增加4000萬元，針對天幕玻璃和科技玻璃的持續(xù)投入環(huán)比增加研發(fā)費用1000萬元。

天幕、HUD滲透率提升帶來新機遇，鋁飾條業(yè)務走向正軌

汽玻行業(yè)集中度CR4接近90%，近幾年國外龍頭陸續(xù)縮窄汽玻業(yè)務體量，汽玻營收占比不足50%，而福耀汽玻占比高達9成，有望憑借產(chǎn)品品控和供貨穩(wěn)定的優(yōu)勢加快推進歐洲、美國地區(qū)項目，進一步提高市占率。其次，公司大力發(fā)展HUD、天幕玻璃、光伏玻璃等高附加值產(chǎn)品研發(fā)和量產(chǎn)。HUD方面，目前福耀已為紅旗EHS9提供AR-HUD顯示玻璃，長城WEY系列中即將上市的搭載AR-HUD車型預期也將采用福耀產(chǎn)品。

隨著HUD產(chǎn)品滲透率的提升，福耀有望迎來新一輪突破。天幕方面，2020年共有6款量產(chǎn)車型搭載福耀天幕玻璃，預計2021年將新增14款，其中包括特斯拉、東風藍圖、蔚來等高端新能源品牌，訂單迅速增加，同時逐步擴張至燃油車型。國內(nèi)鋁飾條業(yè)務逐步走向正軌，福清工廠實現(xiàn)65萬套、歐洲135萬套，預計2021年底長春工廠產(chǎn)能將達到135萬套，整體產(chǎn)能達到335萬套，上下游產(chǎn)業(yè)鏈完全打通。隨著工藝的改善、產(chǎn)能逐步爬坡以及新工廠的設(shè)立，鋁飾條有望成為公司業(yè)務的第二大支柱。

國外工廠產(chǎn)能釋放，高附加值產(chǎn)品量價齊升，公司汽車玻璃主業(yè)保持穩(wěn)步增長，長期來看公司龍頭地位有望進一步穩(wěn)固，全球化布局逐漸完善;整合德國SAM帶來的鋁飾件業(yè)務則打開了新的成長空間。

風險提示：新冠疫情影響反彈風險;上游原材料漲價風險;HUD、天幕玻璃業(yè)務訂單落地速度低于預期風險;國內(nèi)外產(chǎn)能恢復不及預期風險。