中信建投：維持伊利股份(600887.SH)“買入”評級 Q3盈利超預期 入股澳優(yōu)加速奶粉布局

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，維持伊利股份(600887.SH)“買入”評級，預計2021-23年實現(xiàn)收入1098.8/1222.9/1345.1億元，實現(xiàn)歸母凈利潤90.1/103.9/118.9億元，對應EPS為1.48/1.71/1.96元，對應PE為28X/24X/21X。

事件：10月28日公司發(fā)布2021年三季報，期內實現(xiàn)營業(yè)收入850.1億元，同比增長15.2%;歸母凈利潤79.4億元，同比增長31.9%;扣非歸母凈利潤75.5億元，同比增長30%。

中信建投主要觀點如下：

三季度利潤超預期。

2021Q3公司營業(yè)收入285億元，同比增長8.6%;歸母凈利潤26.2億元，同比增長14.6%。利潤增速快于營收主要系凈利率提升，三季度凈利率9.3%，同比提升0.6個百分點。按產(chǎn)品類別分類，前三季度液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品收入分別為647/117/69億元，同比增速13%/25%/15%，其中液體乳增速保持穩(wěn)定，奶粉業(yè)務增速提升較快。

傳統(tǒng)優(yōu)勢品類中，金典有機奶、安慕希、暢輕穩(wěn)居細分領域第一。2021年前三季度，金典保持20%以上增長，金典有機增速超過50%;安慕的市場份額達到了65%，繼續(xù)保持領先地位;嬰幼兒配方奶粉業(yè)務取得了同比30%以上增長。其中，金領冠珍護增速超40%，為該細分市場中增速最快的品牌。

奶酪業(yè)務方面，公司擁有“伊利兒童奶酪棒”和“可以吸的奶酪”等創(chuàng)新兒童明星產(chǎn)品，以及“口袋芝士”成人零食奶酪等產(chǎn)品，前三季度奶酪業(yè)務零售端整體同比增長180%。

入股澳優(yōu)，加碼奶粉及健康食品業(yè)務布局。

在2020年成功進入全球乳業(yè)五強后，公司設定了“2025全球前三”、“2030全球第一”的中長期目標。10月27日伊利股份戰(zhàn)略入股澳優(yōu)乳業(yè)并成為第一大股東。

澳優(yōu)乳業(yè)是近年來快速成長的嬰幼兒配方奶粉及營養(yǎng)健康公司，也是中國國際化程度最高的乳品企業(yè)之一，擁有全球羊奶第一品牌。雙方在供應鏈、渠道、產(chǎn)品布局等方面可以優(yōu)勢互補和高效協(xié)同。澳優(yōu)作為一家在營養(yǎng)品領域全方位布局和已有深厚積累的營養(yǎng)健康公司，具備頗為稀缺的保健品“藍帽子”資質，而這些都與伊利未來在健康食品領域的拓展和布局有著明顯的協(xié)同作用。

原奶上行期競爭趨緩，疫情加速產(chǎn)品結構升級

疫情后液體乳消費需求上升，國內奶源供應緊張，促使原料奶收購價格上漲，在生產(chǎn)成本端產(chǎn)生一定壓力。面對挑戰(zhàn)，公司提出了2021年營業(yè)總收入1070億元、利潤總額93億元新目標，公司前三季度已經(jīng)提前完成了利潤全年目標。在原奶價格上行時期，控制上游資源的龍頭乳企具有更強的成本控制與議價能力。公司憑借強大的供應鏈及市場優(yōu)勢，具有較強的成本管控及轉移能力。原奶成本壓力與需求端強勁復蘇，將使得行業(yè)競爭趨緩，銷售費用率有望下行。

加碼高端液態(tài)奶、嬰配粉恰逢其時

9月23日公司定增方案已獲得證監(jiān)會審核通過，擬募集120億元擬用于6大項目：其中液態(tài)奶生產(chǎn)基地項目擬投資總額為89.27億元;全球領先5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)嬰兒配方奶粉智能制造示范項目擬投資21.2億元;長白山天然礦泉水項目擬投資7.44億元;數(shù)字化轉型和信息化升級項目擬投資18.33億元;乳業(yè)創(chuàng)新基地項目擬投資6.22億元;補充流動資金及償還銀行貸款項目所用資金為38.6億元。

從資金投向可以看出高端液態(tài)奶、嬰幼兒配方奶粉是重點方向，疫情后消費升級、民眾健康意識增強，以及“三胎生育政策”等積極因素，為國內乳業(yè)帶來新一輪的發(fā)展機遇，而高端液態(tài)奶，嬰幼兒配方奶粉屬于高品質、高附加值的品類，更是有望迎來更快速的發(fā)展，進一步提升公司產(chǎn)品結構與綜合利潤率。

風險提示：疫情反復風險，原奶價格快速上行風險，競爭趨緩程度低于市場預期。