東吳證券：維持寧德時代(300750)“買入”評級 目標(biāo)價825元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告，維持寧德時代(300750.SZ)“買入”評級，目標(biāo)價825元，考慮下游景氣度持續(xù)超預(yù)期及龍頭優(yōu)勢，上調(diào)2021-23年歸母凈利至120/240/351億元(原110/213/320億元)，同增115/100/46%，對應(yīng)PE為119/60/41x，予2022年80x。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

超強(qiáng)盈利抗壓能力，業(yè)績超市場預(yù)期

2021年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收292.87億元，同比增加130.73%，環(huán)比增長17.58%;歸母凈利潤32.67億元，同比增長130.16%，環(huán)比增長29.18%，扣非歸母凈利潤26.85億元，同比增長125.49%，環(huán)比增長19.53%，非經(jīng)常性損益主要為5億元(稅前)的政府補(bǔ)助及2億元的壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。2021年Q3毛利率為27.9%，同比增長0.11pct，環(huán)比增長0.66pct;歸母凈利率11.16%，同比下滑0.03pct，環(huán)比增長1pct。

下游需求高增，公司滿產(chǎn)滿銷，未來出貨持續(xù)高增

2021年Q3公司全球市場裝機(jī)電量25gwh左右，其中國內(nèi)裝機(jī)21gwh，海外裝機(jī)該行預(yù)計(jì)達(dá)4gwh左右，出口占比逐漸提升。Q4該行預(yù)計(jì)確認(rèn)40gwh+，全年該行預(yù)計(jì)確認(rèn)110-120gwh;2025年規(guī)劃產(chǎn)能近600gwh，全球龍頭優(yōu)勢再擴(kuò)大;該行預(yù)計(jì)Q3儲能出貨4gwh左右，環(huán)比增長20%左右，該行預(yù)計(jì)2021年公司儲能出貨量有望超過15gwh以上，2022年該行預(yù)計(jì)出貨同比翻番以上。

加大研發(fā)投入，議價能力強(qiáng)，報表質(zhì)量優(yōu)質(zhì)

1)持續(xù)加大研發(fā)投入，計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失：2021年前三季度期間費(fèi)用合計(jì)89.51億元，同比增長130.45%，費(fèi)用率為12.20%，同比下降0.12pct。研發(fā)費(fèi)用45.95億元，研發(fā)費(fèi)用率6.26%。2021Q3公司計(jì)提6.6億元資產(chǎn)減值損失，主要為存貨跌價準(zhǔn)備。

2)原材料緊缺下應(yīng)付賬款增長明顯，現(xiàn)金流短期承壓，公司議價能力仍極強(qiáng)。期末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)202億元，較年初下滑5%，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)99天，較20年明顯縮短;公司應(yīng)付賬款及票據(jù)782億元，較年初增長150%;合同負(fù)債132億元，較年初增長91.95%，訂單飽滿，對產(chǎn)業(yè)鏈議價能力仍極強(qiáng);2021Q3經(jīng)營現(xiàn)金流29億元，同環(huán)比-34%/80%，主要由于公司為Q4車企沖量提前備貨，部分原料緊缺提前鎖定，使得現(xiàn)金流短期承壓。

海外對比：綜合競爭力全球領(lǐng)先，長期成長空間廣闊

2021Q3寧德時代營業(yè)利潤率達(dá)14.9%，而同期LG化學(xué)營業(yè)利潤率為-9.3%，寧德時代成本及供應(yīng)鏈管控能力的優(yōu)勢充分體現(xiàn)，且該成本優(yōu)勢可長期維持。2021Q3寧德時代研發(fā)費(fèi)用18.0億元，研發(fā)費(fèi)用率6.1%，領(lǐng)先于LG化學(xué)的電池板塊研發(fā)投入，形成技術(shù)代差優(yōu)勢，鈉離子電池、固態(tài)電池等新技術(shù)儲備充分。

風(fēng)險提示：競爭加劇、銷量及政策不及預(yù)期。