光大證券：維持格力電器(000651.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 空調(diào)出貨優(yōu)于行業(yè) 工廠庫(kù)存增長(zhǎng)較快

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持格力電器(000651.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)2021-23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至236億元(-3%)/255億元(-5%)/285億元(-5%)，對(duì)應(yīng)PE為10/9/8倍。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)：1-3Q21實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1381億元，YoY+9.7%，較19年同期變化-11.9%;歸母凈利潤(rùn)156億元，YoY+14.2%，較19年同期變化-18.5%。其中3Q21公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收471億元，YoY-16.5%，較19年同期變化-29.3%;歸母凈利潤(rùn)61.9億元，YoY-15.7%，較19年同期變化-26%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

空調(diào)出貨優(yōu)于行業(yè)，3Q21其他業(yè)務(wù)或有下滑。

1)家用空調(diào)內(nèi)銷：根據(jù)報(bào)道，3Q21國(guó)內(nèi)空調(diào)零售較為冷淡(天氣不熱+疫情反復(fù))，1-3Q21空調(diào)行業(yè)線下/線上空調(diào)零售量同比-9%/-5%，其中3Q21線下/線上零售量同比-10%/-10%。出廠狀況好于終端零售，據(jù)悉，1-3Q21格力家用空調(diào)內(nèi)銷出廠同比+15%，增速快于行業(yè)(同比+8%)，其中3Q21格力內(nèi)銷量同比+3%，略高于行業(yè)(同比+1%)，1-3Q21格力內(nèi)銷量份額同比+2.4pcts。

價(jià)格方面，為對(duì)沖原材料成本壓力，3Q21公司線上/線下零售價(jià)同比+13%/+6%，提價(jià)幅度略遜于行業(yè)。渠道庫(kù)存方面，截至8月渠道庫(kù)存890萬(wàn)臺(tái)，相比今年初下降10%，渠道壓貨現(xiàn)象明顯減少。

2)家用空調(diào)出口：據(jù)悉，3Q21格力外銷量同比增速13%，高于行業(yè)(同比+5%)，其外銷份額持續(xù)好轉(zhuǎn)，3Q21格力外銷量市場(chǎng)份額同比+1.4pcts。

3)其他業(yè)務(wù)：考慮到公司第三季度收入同比-16.5%但同期空調(diào)出廠數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)下滑，該行推測(cè)同期其他業(yè)務(wù)(原材料貿(mào)易)以及其他主營(yíng)(壓縮機(jī)、漆包線等)或有一定降幅，其中21H1其他業(yè)務(wù)的收入占比達(dá)到23%，此業(yè)務(wù)的交易量或因原材料價(jià)格大幅上漲有所收斂。

其他流動(dòng)負(fù)債環(huán)比降低，經(jīng)銷商打款積極性適中。

1-3Q21公司毛利率YoY+0.6pcts，其中3Q21毛利率YoY-1.1pcts，主因原材料持續(xù)高位+弱需求下終端提價(jià)幅度有限。3Q21公司銷售費(fèi)用率YoY-2.6pcts，毛銷差同比+1.5pcts，結(jié)合其他流動(dòng)負(fù)債環(huán)比2Q21下降39億元，推測(cè)公司或通過(guò)兌現(xiàn)返利釋放利潤(rùn)。1-3Q21凈利率YoY+0.5pcts，其中3Q21凈利率YoY+0.1pcts。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，3Q21自有現(xiàn)金1099億元，占總資產(chǎn)比例38%。3Q21公司存貨同比+92%增幅較大，該行推測(cè)或因渠道不再壓貨，但公司依舊遵循平衡淡旺季的規(guī)模化生產(chǎn)，7-8月旺季不旺導(dǎo)致工廠庫(kù)存增多。經(jīng)銷商在新冷年開(kāi)盤(pán)時(shí)集中打款，銷售收入+預(yù)收環(huán)比增量數(shù)據(jù)可反映經(jīng)銷商打款是否積極，經(jīng)測(cè)算21Q3該指標(biāo)同比-11%，經(jīng)銷商熱情回升仍需時(shí)間。

投資建議：目前格力電器估值處于近年底部，2021年9月公司宣布將注銷第三期回購(gòu)股份中的70%（約2.2億股），每股收益和股東回報(bào)得以提升。隨著線上線下有效融合，公司在空調(diào)行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及品牌效應(yīng)仍然明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。