安信證券：維持格力電器(000651.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價52.33元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，維持格力電器(000651.SZ)“買入”評級，預(yù)計2021~2023年EPS為3.73/4.36/4.99元，12個月目標(biāo)價為52.33元，相當(dāng)于2022年12倍的動態(tài)市盈率。

事件：格力電器公布2021年三季報。公司2021年1~9月實現(xiàn)總收入1395.5億元，YoY+9.5%;實現(xiàn)業(yè)績156.4億元，YoY+14.2%。折算公司Q3單季度實現(xiàn)總收入475.4億元，YoY-16.4%;實現(xiàn)業(yè)績61.9億元，YoY-15.7%，實現(xiàn)扣非業(yè)績59.7億元，YoY-9.3%;相比2019Q3，公司2021Q3收入和業(yè)績增速分別為-18.5%/-26.0%。

Q3空調(diào)內(nèi)外銷景氣度較低，格力收入表現(xiàn)短期承壓。該行認(rèn)為，格力渠道改革成效逐漸兌現(xiàn)，線上渠道表現(xiàn)已有明顯提升，后續(xù)收入業(yè)績表現(xiàn)有望改善。

安信證券主要觀點如下：

Q3單季收入同比下降：

Q3空調(diào)行業(yè)景氣度較低，格力收入增長承壓。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測數(shù)據(jù)，2021Q3格力空調(diào)的內(nèi)、外銷出貨量YoY+3.4%/+6.7%。受到汛情、疫情及低線市場消費景氣走低的影響，Q3國內(nèi)空調(diào)市場景氣度較低，格力出貨量增長放緩。外銷受到海運運力緊張制約，Q3格力外銷出貨量保持穩(wěn)定。

Q3末，公司合同負債余額達到117.6億元，YoY+119.5%，較2019Q3末亦提升3.6%，反映經(jīng)銷商對后續(xù)行業(yè)景氣預(yù)期積極。格力持續(xù)推動渠道改革，加大線上渠道建設(shè)力度，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，Q3格力空調(diào)線上銷售額YoY+41.4%，線上渠道改革成效明顯。該行認(rèn)為，格力渠道改革成效將持續(xù)兌現(xiàn)，后續(xù)收入有望回歸正增長軌道。

Q3單季盈利能力有所提升：

格力Q3單季毛銷差同比+1.4pct，主要因為：1)格力加強費用管控，Q3銷售費用率同比-2.7pct;

2)龍頭企業(yè)擁有較強的成本轉(zhuǎn)移能力，盈利能力受影響較小，Q3格力毛利率同比小幅下降1.2pct。Q3原材料價格處于高位，格力盈利能力仍有所提升，體現(xiàn)較強的抗壓能力。Q3格力管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別同比+0.3pct、+0.3pct、-0.7pct，基本保持穩(wěn)定。Q3公司歸母凈利率同比+0.1pct，較2019Q3下降1.3pct，顯示盈利能力仍有較大提升空間。

Q3單季經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提升：

格力Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額+125.3億元，YoY+66.0%。Q3格力經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升，主要因為公司銷售回款能力提升，且下游經(jīng)銷商提貨積極，合同負債提升，帶動Q3格力銷售商品、提供勞務(wù)取得現(xiàn)金達到561.3億元，YoY+31.6%。

風(fēng)險提示：原材料大幅漲價，房地產(chǎn)景氣大幅下行。