太平洋證券：維持愛(ài)爾眼科(300015.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)61.9元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持愛(ài)爾眼科(300015.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)61.9元，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為23.42/31.32/39.55億元，對(duì)應(yīng)PE分別為109/82/65倍。

事件：10月25日晚，公司公布2021三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.96億元，同比增長(zhǎng)35.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.04億元，同比增長(zhǎng)29.59%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21.31億元，同比增長(zhǎng)49.12%。

其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.25億元，同比下滑3.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.88億元，同比增長(zhǎng)2.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.48億元，同比下滑5.38%。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3業(yè)績(jī)波動(dòng)主要系去年高基數(shù)及疫情反復(fù)影響，相比業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)穩(wěn)健。

Q3營(yíng)收出現(xiàn)下滑，主要系去年同期高基數(shù)，加上疫情影響，對(duì)所在區(qū)域醫(yī)院經(jīng)營(yíng)造成較大影響。剔除疫情影響，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收相比2019年同期增長(zhǎng)49.97%，19-21年復(fù)合增速為22.46%;歸母凈利潤(rùn)相比2019年同期增長(zhǎng)62.79%，19-21年復(fù)合增速為27.59%，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。

分級(jí)連鎖持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)廣度、深度、密度進(jìn)一步提升。

報(bào)告期內(nèi)，公司先后收購(gòu)鞍山愛(ài)爾、滄州愛(ài)爾、阜陽(yáng)愛(ài)爾、廊坊愛(ài)爾和秦皇島愛(ài)爾部分股權(quán)，8月和10月合計(jì)收購(gòu)10家醫(yī)院部分股權(quán)。截止2021年6月31日，公司境內(nèi)醫(yī)院155家，門診部107家。隨著醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)不斷完善，分級(jí)連鎖優(yōu)勢(shì)和規(guī)模有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。前十大醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.2億元(+47.81%)，營(yíng)收占比為22.05%(-4.27pct)，前十大醫(yī)院營(yíng)收比重進(jìn)一步下降。該行認(rèn)為，以上顯示了公司分級(jí)連鎖優(yōu)勢(shì)顯著，各等級(jí)控股醫(yī)院已成為公司業(yè)績(jī)的重要驅(qū)動(dòng)。

財(cái)務(wù)分析：盈利水平較為穩(wěn)定，持續(xù)實(shí)現(xiàn)降本增效。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率52.31%(+4.66pct)，凈利率18.73%(-0.89pct)，期間費(fèi)用率24.9%(+2.77pct);Q3毛利率58.48%(+7.13%)，凈利率22.09%(-0.07%)，期間費(fèi)用率26.31%(+3.84%)。

凈利率略有下滑主要系：1)去年同期實(shí)現(xiàn)投資凈收益1.46億元，今年為0.7億元。2)今年前三季度管理費(fèi)用率提升1.64%至13.2%，管理費(fèi)用率提升主要系報(bào)告期內(nèi)人員薪酬及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致，其中股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加7226萬(wàn)元。若考慮扣非凈利潤(rùn)率，公司前三季度提升0.3%至18.76%，盈利水平保持穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;海外醫(yī)院受疫情影響業(yè)績(jī)有不確定性。