太平洋證券：維持酒鬼酒(000799.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)248.21元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持酒鬼酒(000799.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)248.21元，預(yù)計(jì)2021-23年收入增速86.45%/33.05%/30.58%，歸母凈利潤增速95.48%/39.87%/35.91%。

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收26.4億元(+134.2%)，歸母凈利潤7.2億元(+117.7%)，扣非歸母凈利潤7.18億元(+160.5%)。2021Q3實(shí)現(xiàn)營收9.26億元(+128.7%)，歸母凈利潤2.1億元(+43.4%)，扣非歸母凈利潤2.09億元(+131.6%)。處于此前業(yè)績預(yù)告中樞。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

內(nèi)參、酒鬼繼續(xù)保持高增：

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收26.40億元(+134.2%)，主要系內(nèi)參系列、酒鬼系列快速增長。2021Q3實(shí)現(xiàn)營收9.26億元(+128.7%)，該行估計(jì)內(nèi)參翻倍、酒鬼接近翻倍。前三季度公司銷售收現(xiàn)26.50億元(+95.2%),經(jīng)營凈現(xiàn)金流7.62億元(+46.6%)，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金增加。公司合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債為5.89億元，環(huán)比減少3.96億元(-40.2%)，同比增加2.14億元(+56.9%)，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)為3.17億元，環(huán)比減少1.04億元，同比增加1.90億元。

費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏提前影響凈利率：

前三季度公司毛利率為79.9%(+0.8pct)，凈利率27.3%(-2.1pct)，公司營業(yè)稅金率15.0%(-0.7pct)，銷售費(fèi)用率24.3%(+0.1pct)，管理費(fèi)用率4.1%(-2.8pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.4%(+1.6pct)，所得稅率24.7%(+0.15pct)。

2021Q3，公司毛利率為79.2%(+2.0pct)，凈利率22.7%(-13.5pct)，公司營業(yè)稅金率15.1%(-0.8pct)，銷售費(fèi)用率29.0%(+5.1pct)，管理費(fèi)用率4.9%(-2.4pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.04%(+3.8pct)，所得稅率23.0%(-2.0pct)。毛利率提升主要系內(nèi)參相對提速，凈利率小幅下滑主要系公司部分費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏較往年提前、更平均化所致。

盈利預(yù)測與估值：該行看好公司未來發(fā)展，其增長的驅(qū)動(dòng)因素將來自于：

1)產(chǎn)能端，三季度公司新增基酒產(chǎn)能7800噸/年，建成后，總產(chǎn)能將達(dá)到22800噸/年，為公司可持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2)產(chǎn)品端，公司內(nèi)參酒被評(píng)為中國四大高端白酒品牌，獲得高端白酒的稀缺入場券，現(xiàn)階段內(nèi)參階段性以規(guī)模為重，長期目標(biāo)是量價(jià)齊升，在高端賽道紅利及渠道優(yōu)勢的雙重驅(qū)動(dòng)下，內(nèi)參將繼續(xù)成為公司業(yè)績引擎。

3)渠道端，成立內(nèi)參酒銷售公司，打造圍繞內(nèi)參的銷售體系，并進(jìn)行全國化渠道建設(shè)布局，使得費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)、有效、靈活。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化不及預(yù)期，渠道開拓不及預(yù)期。