天風(fēng)證券：維持山東路橋(000498.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)9.03元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持山東路橋(000498.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，予21年7倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.03元，維持2021-23年歸母凈利潤(rùn)20.1/25.5/32.4億元。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)大超預(yù)期，繼續(xù)看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)

10月24日晚公司發(fā)布21年三季報(bào)，21Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入391億元，YoY+87%，歸母凈利潤(rùn)13億元，YoY+89%(2020年發(fā)生非同一控制下企業(yè)合并，因此追溯調(diào)整期初數(shù)據(jù)，經(jīng)調(diào)整后，若按調(diào)整前同比+105%)，扣非歸母凈利潤(rùn)12.8億元，YoY+125%(調(diào)整后，若按調(diào)整前同比+147%)，其中Q3單季度收入168億元，YOY+82%，歸母凈利潤(rùn)5.2億元，YOY+131%(調(diào)整后，若按調(diào)整前同比+125%)，扣非歸母凈利潤(rùn)5.3億元，YOY+165%(調(diào)整后，若按調(diào)整前同比+151%)，業(yè)績(jī)大超該行與市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)與市政、環(huán)保等多品類(lèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及強(qiáng)化成本管控、促進(jìn)降本增效有關(guān)。

凈利率提升彰顯盈利能力改善，現(xiàn)金凈流入大超預(yù)期

21Q1-3公司銷(xiāo)售毛利率10.98%，同比+0.47pct，公司期間費(fèi)用率5.16%，同比+0.12pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.03/-0.2/+0.3/-0.45pct，21Q1-3公司資產(chǎn)(含信用)減值損失占收入的比重同比提升0.53pct至0.72%，綜合影響下21Q1-3公司凈利率4.18%，同比-0.01pct，21Q1-3公司CFO凈流入19.2億元，同比多流入30.2億元，為歷史同期最好水平，大超預(yù)期。

21Q1-3公司收現(xiàn)比61.9%，同比下降9.29pct，付現(xiàn)比71.49%，同比下降6.62pct。21年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為78.91%，同比+2.05pct，主要系短期借款同比+12.7億元。

21年省內(nèi)交通基建計(jì)劃投資額超30%，十四五階段看好細(xì)分領(lǐng)域景氣度

短期來(lái)看，自2016年以來(lái)，山東省交通實(shí)際投資完成額普遍超過(guò)當(dāng)年規(guī)劃的年度投資目標(biāo)(16-20年全省交通基建投資分別超額完成8.8%/25.8%/69.49%/7.89%/27.9%)，21年的計(jì)劃投資額相較于20年的計(jì)劃投資額同比增長(zhǎng)30.56%，增速排名全國(guó)第五，該行認(rèn)為2021年山東省交通基建投資有望在較高的基數(shù)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中高速公路、鐵路和軌道交通等細(xì)分基建領(lǐng)域有望獲得較快增長(zhǎng)。

中長(zhǎng)期來(lái)看，按照山東省“十四五”綜合交通運(yùn)輸規(guī)劃，到2025年，山東省高速公路、鐵路和軌道交通通車(chē)運(yùn)營(yíng)里程較2020年分別增加2527/2639/361公里，十四五階段省內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域交通基建投資空間仍然廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲超預(yù)期;工程回款不及預(yù)期;項(xiàng)目落地率不及預(yù)期。