天風證券：維持浙江美大(002677.SZ)“增持”評級 Q3集成灶線下量價齊升

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持浙江美大(002677.SZ)“增持”評級，預計21-23年歸母凈利潤6.76/8.18/9.59億元，當前股價對應21-23年14.98x/12.38x/10.56xPE。

天風證券主要觀點如下：

行業(yè)端：三季度集成灶線下量價齊升，行業(yè)延續(xù)高景氣。

據(jù)媒體，21Q3我國集成灶行業(yè)線上/線下KA銷額分別同比-1%/+75.5%;銷量分別同比-19.1%/+53.3%。行業(yè)線下增速亮眼，多家企業(yè)渠道擴張顯著;伴隨集成灶產品的消費者認知度提升，及集成灶公司的品牌力逐步形成，企業(yè)議價能力逐步提升。原材料成本上行、房屋銷售迅速降溫背景下，21Q3集成灶線下實現(xiàn)量價齊升，新興賽道釋放發(fā)展紅利。

公司端：網(wǎng)點效益開始釋放，為公司Q3業(yè)績增長點。

據(jù)媒體數(shù)據(jù)，21Q3美大集成灶線上/線下KA渠道銷額分別同比-43.4%/+9.2%，銷量分別-40.7%/+10.4%，均價分別-435/-116元，銷額份額分別-3/-7.1pct。基于公司Q3較好的營收及業(yè)績表現(xiàn)，結合公司扎實的線下經(jīng)銷體系，該行預計公司增長主要來自線下經(jīng)銷渠道。據(jù)公司2021中報，上半年公司新增一級經(jīng)銷商170多家，累計擁有一級經(jīng)銷商1800多家;新增營銷終端500多個，累計擁有營銷終端3400個。該行認為，目前公司的網(wǎng)點效益開始釋放，為公司Q3的業(yè)績增長點。同時，考慮到美大在線上為純ToC零售模式，其在線上集成灶市場中的零售份額應高于4.0%。

公司目前正在發(fā)力產品、渠道和營銷端的改革，期待四季度邊際改善帶動公司價格及份額的逐步修復。

1)產品方面，公司在維護集成灶產品龐大存量市場用戶，挖掘老客戶復購，并通過集成灶產品推新帶動新增購買需求的同時，致力于產品線的豐富及延展，助力雙品牌產品擴充。

2)渠道方面，在鞏固線下終端網(wǎng)點優(yōu)勢的基礎上，新興渠道的布局為公司帶來增長點。電商渠道，通過經(jīng)營模式的改革，發(fā)揮專業(yè)團隊的優(yōu)勢;KA渠道，加速推進連鎖家電賣場、連鎖建材賣場渠道的進駐布點，并與京東、天貓、蘇寧建立戰(zhàn)略合作攜手開發(fā)下沉渠道網(wǎng)點，攫取低線市場的份額;工程渠道，公司加大工程部力量，加強與前20大房地產商的聯(lián)系，未來精裝工程為重點發(fā)展渠道之一;通過專門成立的業(yè)務部門推進家裝渠道合作。

3)營銷方面，公司7月在上海虹橋站、杭州東站兩大高鐵樞紐設立廣告，搶占消費者心智;9月通過直播探廠集成灶發(fā)源地、發(fā)布《中國變頻集成灶白皮書》、舉辦集成灶發(fā)明節(jié)等活動，鞏固行業(yè)締造者地位并引領集成灶行業(yè)良性競爭。

盈利能力方面，2021Q3公司毛利率為49.83%，同比-1.72pct;凈利率為31.47%，同比+0.41pct。公司毛利率同比下降，該行預計主要系原材料成本壓力逐漸顯現(xiàn)所致;在成本端承壓下，21Q1-Q3公司整體盈利能力仍保持同比修復。

費用端，公司各項費用比率維持平穩(wěn)。公司2021Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為8.7%/3.2%/2.9%/-0.6%，分別同比-0.4/-0.1/-0.1/-0.2pct。公司持續(xù)加大研發(fā)費用投入與營銷力度，帶動產品力提升，并不斷鞏固品牌知名度。

投資建議：受益于賽道高景氣和扎實的線下經(jīng)銷體系，公司Q3收入與業(yè)績實現(xiàn)雙位數(shù)增長。未來，公司在產品、渠道和營銷端的發(fā)力，有望帶動公司四季度形成邊際改善：產品端，加大研發(fā)投入，帶動美大+天牛雙品牌產品矩陣擴充、產品力提升;渠道端，線下網(wǎng)點效益持續(xù)釋放的同時，公司發(fā)力新興渠道有望形成第二增長曲線;營銷端，廣告投放與內容營銷不斷持續(xù)，轉化效果或將逐步顯現(xiàn)。

風險提示：主要原材料價格大幅波動風險;產品市場競爭的風險。