國盛證券：維持老板電器(002508.SZ)“增持”評級 廚電銷售下滑 盈利能力承壓

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告，維持老板電器(002508.SZ)“增持”評級，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤為19.54/23.21/27.5億元，同比增速為17.6%/18.8%/18.5%。公司龍頭壁壘深厚，第二曲線有望拉動(dòng)業(yè)績高增。

事件：公司2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營收70.71億元，較2020年/2019年同期增長25.68%/25.70%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.42億元，較2020年/2019年同期增長19.56%/23.66%。

其中，2021Q3單季營收為27.45億元，同比2020Q3/2019Q3增長13.65%/30.85%;歸母凈利潤為5.52億元，同比2020Q3/2019Q3增長8.14%/32.96%。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

廚電銷售同比下滑，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，商品房竣工面積7-9月同比+28.8%/+29.6%/-1.7%。銷售端看，7-9月油煙機(jī)線上銷額同降6.37%/4.29%/6.76%;燃?xì)庠罹€上銷額同降13.50%/2.16%/9.50%。公司為廚電行業(yè)龍頭，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，多品類份額顯著提升。

數(shù)據(jù)顯示，21Q1~Q3公司油煙機(jī)、燃?xì)庠罹€下市占率同比增2.6/3.4pct至30.5%/22.4%，線上廚電套餐和煙灶兩件套市占率均同比增2pct至29%/30.7%，維持領(lǐng)先地位;新興品類方面，洗碗機(jī)、嵌入式蒸烤一體機(jī)線下市占率同比提升8.2/3.3pct至17.9%/35.1%，線上市占亦提升3pct以上至7.7%/14.6%。

單季盈利能力小幅承壓，應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

毛利率：21Q3公司毛利率同降4.34pct至55.68%，主要系1)原材料成本壓力遞延至21Q3顯現(xiàn)。公司內(nèi)部周轉(zhuǎn)周期較長，21H1大宗原材料上漲較多，滾動(dòng)至21Q3入賬后影響公司單季成本;2)去年同期受益于成本紅利，基數(shù)較高。

費(fèi)率端：21Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為28.09%/3.32%/3.24%/-2.40%，同比變化-2.50pct/+0.14pct/-0.14pct/+0.08pct。

凈利率：公司2021Q3實(shí)現(xiàn)凈利率20.34%，同比下降1.22pct。

應(yīng)收賬款：2021Q3公司應(yīng)收賬款同增209%至17.05億元，但整體風(fēng)險(xiǎn)可控。公司21Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同降11.54%至4.27億元，較2021Q2降幅收窄。

第二曲線打開成長空間，入局集成灶有望貢獻(xiàn)營收增量。

公司半年報(bào)顯示，第二、三品類群收入為6.54億元，占整體營收比重近22%，其中蒸烤一體機(jī)和洗碗機(jī)表現(xiàn)亮眼。隨著精裝修滲透率及配套率持續(xù)提高，新品類構(gòu)筑的第二曲線有望打開公司成長空間。后續(xù)公司預(yù)計(jì)進(jìn)一步發(fā)力集成灶產(chǎn)品，憑借其品牌和渠道優(yōu)勢，集成灶業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)營收增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、地產(chǎn)竣工不及預(yù)期。