安信證券：維持老板電器(002508.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)43.38元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持老板電器(002508.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021~22年的EPS分別為2.03/2.41元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為43.38元，對(duì)應(yīng)2022年18倍動(dòng)態(tài)市盈率。

事件：老板電器公布2021年三季報(bào)。公司2021年1~9月實(shí)現(xiàn)收入70.7億元，YoY+25.7%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)13.4億元，YoY+19.6%。折算2021Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入27.4億元，YoY+13.7%，相比2019Q3增長(zhǎng)30.9%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)5.5億元，YoY+8.1%，較2019Q3增加33.0%。該行認(rèn)為，公司主動(dòng)縮減大型地產(chǎn)客戶訂單，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，Q3收入增速有所放緩。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3收入增速放緩：

公司Q3主要銷售渠道情況為：1)該行認(rèn)為，Q3線下零售與創(chuàng)新合計(jì)收入同比增長(zhǎng)10%，相比2019Q3增長(zhǎng)8%。截至9月底，線下零售+創(chuàng)新渠道收入占比約為35%。

2)消費(fèi)者更傾向于線上購(gòu)物，該行判斷，Q3電商收入YoY+17%，較2019Q3增長(zhǎng)55%+，三季度末收入占比40%。

3)為降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司縮減來(lái)自大型地產(chǎn)商的工程訂單。該行分析，老板Q3工程渠道收入增速約為6.5%，比2019Q3增長(zhǎng)30%+，三季度末收入占比22%。該行看到，2021年1~9月，國(guó)內(nèi)新建商品房住宅銷售面積YoY+11.4%，而從住宅銷售到產(chǎn)生廚電需求，時(shí)間間隔4個(gè)季度，這將拉動(dòng)老板電器未來(lái)銷售。

新式廚電快速增長(zhǎng)：

從出貨口徑看，該行預(yù)計(jì)2021年1~9月，公司蒸烤一體機(jī)、洗碗機(jī)出貨量同比增速分別為70%左右/100%+。老板電器重視蒸烤一體機(jī)、洗碗機(jī)等新品類的銷售，也在積極推出符合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者使用習(xí)慣的新品，獲得市場(chǎng)認(rèn)可(詳見深度報(bào)告《變局之年，重新審視老板的“善變”》、報(bào)告《布局新品，“防守”轉(zhuǎn)“進(jìn)攻”》)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2021年1~9月，公司洗碗機(jī)與一體機(jī)線下零售額份額同比+8.2pct/+2.7pct。該行認(rèn)為，公司推廣新式廚電，有利于提升配套銷售率及客單價(jià)，拉動(dòng)收入端增長(zhǎng)。

Q3毛利率同比下滑：

根據(jù)公告，老板2021Q3單季度毛利率為55.7%，同比-4.3pct，主要因成本價(jià)格上漲，毛利率承壓。公司前期備貨原材料，2021Q1~Q2毛利率未明顯受到原材料漲價(jià)的影響，成本壓力在Q3開始顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑、嵌入式新品市場(chǎng)接受度低。