國(guó)盛證券：維持特步國(guó)際(01368)“買入”評(píng)級(jí) Q3流水表現(xiàn)勝預(yù)期 主品牌影響力持續(xù)提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持特步國(guó)際(01368)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021E-2023E歸母凈利潤(rùn)為8.87/10.48/12.42億元，現(xiàn)價(jià)10.32港幣，對(duì)應(yīng)21/22年P(guān)E為25/21倍。主品牌專注專業(yè)跑步在細(xì)分行業(yè)有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，新品牌發(fā)展節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3流水增長(zhǎng)中雙位數(shù)，流水表現(xiàn)好于預(yù)期。

公司披露三季度經(jīng)營(yíng)情況，全渠道流水同比錄得中雙位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)測(cè)算較2019年同期增長(zhǎng)16%-25%。(Q1流水同比增長(zhǎng)55%，經(jīng)測(cè)算較2019年同期增長(zhǎng)16%-24%;Q2流水同比增長(zhǎng)30%-35%，經(jīng)測(cè)算較2019年同期增長(zhǎng)26%-34%)。

主品牌特步影響力持續(xù)提升，渠道效率優(yōu)化推動(dòng)流水增長(zhǎng)。

產(chǎn)品和營(yíng)銷端：主品牌堅(jiān)持專業(yè)/潮流雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，產(chǎn)品端保持高頻更新迭代，Q3簽約人氣偶像迪麗熱巴以及舉辦多種潮流活動(dòng)合力帶動(dòng)品牌影響力和產(chǎn)品銷量提升。

渠道端：1)線下持續(xù)加強(qiáng)店鋪形象建設(shè)，根據(jù)公司披露截至2021H1公司擁有門店6015家，其中第九代店鋪形象已經(jīng)覆蓋428家;

2)電商渠道得益于高效運(yùn)營(yíng)以及產(chǎn)品升級(jí)，保持向好增長(zhǎng)勢(shì)頭，該行預(yù)計(jì)電商Q3流水增速較線下渠道更優(yōu)。

運(yùn)營(yíng)端：公司渠道運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化，在局部地區(qū)疫情反復(fù)下，Q3終端折扣和庫(kù)存周轉(zhuǎn)仍保持在健康水平，根據(jù)公司披露2021Q3終端零售折扣為7.5-8折(Q1：7-7.5折，Q2：7.5-8折)，零售存貨周轉(zhuǎn)約為4個(gè)月，對(duì)比2019年同期(終端折扣：7.5-7.8折，存貨周轉(zhuǎn)：4個(gè)月)，當(dāng)前也處于穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。

新品牌運(yùn)作逐步推進(jìn)。

1)時(shí)尚運(yùn)動(dòng)系列(蓋世威和帕拉丁)：三季度以來該行判斷時(shí)尚運(yùn)動(dòng)系列作為全球業(yè)務(wù)，伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其表現(xiàn)持續(xù)向好;就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，該行判斷目前兩個(gè)品牌均處于調(diào)整階段，蓋世威預(yù)計(jì)2022年初開設(shè)第一家門店。

2)專業(yè)運(yùn)動(dòng)系列(索康尼和邁樂)：專業(yè)運(yùn)動(dòng)系列為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，其中索康尼正處于拓展階段，上半年新增門店4家，Q4開店有望加快，戶外運(yùn)動(dòng)品牌邁樂目前還在培育階段。

展望全年：收入/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)17%+/70%+。

上半年公司實(shí)現(xiàn)收入/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)12%/72%，下半年該行判斷1)主品牌特步：根據(jù)該行跟蹤，上半年的火熱表現(xiàn)帶動(dòng)經(jīng)銷商H2的訂單量同比大幅增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)也帶動(dòng)平均吊牌價(jià)走高，綜上該行判斷主品牌H2收入增速有望較H1更高，全年盈利能力有望超過2019年水平。

2)新品牌：對(duì)于集團(tuán)的長(zhǎng)期發(fā)展，公司于9月發(fā)布新的5年戰(zhàn)略“五五規(guī)劃”，預(yù)計(jì)2025年主品牌特步/新品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約200億元/40億元。