華西證券：首予三角防務(wù)(300775.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 下游航空裝備放量 大型模鍛結(jié)構(gòu)件需求旺盛

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予三角防務(wù)(300775.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.62/17.4/24.06億元，歸母凈利潤(rùn)4.76/6.85/9.93億元，EPS分別為0.96/1.38/2元，對(duì)應(yīng)21年9月17日43.01元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為45/31/21倍。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

公司是我國(guó)航空鍛件產(chǎn)品核心供應(yīng)商，為我國(guó)軍民用航空裝備提供包括關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件和發(fā)動(dòng)機(jī)盤(pán)環(huán)件在內(nèi)的各類大型模鍛件和自由鍛件，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于我國(guó)新一代戰(zhàn)斗機(jī)、新一代運(yùn)輸機(jī)、新一代直升機(jī)等軍用飛機(jī)，以及C919、AG600等民用飛機(jī)。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資約9.04億元，建設(shè)先進(jìn)航空零部件智能互聯(lián)基地，布局航空鍛件精密加工和飛機(jī)蒙皮鏡像銑加工，向航空制造產(chǎn)業(yè)鏈高附加值環(huán)節(jié)延伸，鞏固公司在航空零部件制造領(lǐng)域的輔機(jī)廠地位。

下游航空裝備放量，大型模鍛結(jié)構(gòu)件需求旺盛

當(dāng)前我國(guó)軍用飛機(jī)進(jìn)入更新?lián)Q代大周期，軍機(jī)放量為航空鍛造行業(yè)帶來(lái)巨大的增量空間。該行預(yù)計(jì)，十四五期間航空鍛造行業(yè)的市場(chǎng)空間約為456億元。大型整體模鍛技術(shù)是軍機(jī)減輕重量、提高性能的核心途徑，是先進(jìn)軍機(jī)結(jié)構(gòu)件的發(fā)展趨勢(shì)。公司掌握相關(guān)核心設(shè)備和工藝，模鍛件產(chǎn)品在我國(guó)新型運(yùn)輸機(jī)中大型鈦合金起落架、主承力框梁類鍛件的市場(chǎng)占有率超70%，新一代戰(zhàn)斗機(jī)大型及超大型主干結(jié)構(gòu)框梁類鈦合金鍛件市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。

加碼鍛件精密加工，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈延伸的附加值

隨著航空裝備放量，主機(jī)廠向“供應(yīng)鏈管理+總裝配集成”的模式轉(zhuǎn)變，鍛造廠推行“交鑰匙工程”是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公司緊抓機(jī)遇乘勢(shì)而為，建設(shè)精密零件數(shù)字化智能制造生產(chǎn)線，有效補(bǔ)充航空零部件產(chǎn)業(yè)鏈中的精密加工工序，推動(dòng)公司鍛件產(chǎn)品由毛坯狀態(tài)交付向精密加工狀態(tài)轉(zhuǎn)變，形成從鍛件到零件的全過(guò)程保障能力，挖掘鍛件產(chǎn)業(yè)鏈延伸的附加值，鞏固并擴(kuò)大公司在國(guó)內(nèi)航空鍛件領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。

布局蒙皮鏡像銑加工，搶占蒙皮加工的新賽道

軍機(jī)放量牽引蒙皮加工行業(yè)大發(fā)展，預(yù)計(jì)十四五期間軍機(jī)蒙皮加工市場(chǎng)空間約441億元，體量與鍛造行業(yè)相當(dāng)。工藝層面，更加高效、環(huán)保的數(shù)控鏡像銑削工藝將取代傳統(tǒng)化學(xué)銑工藝成為飛機(jī)蒙皮加工的主流工藝。公司建設(shè)飛機(jī)蒙皮鏡像銑智能制造生產(chǎn)線，采購(gòu)4臺(tái)3000mm級(jí)、4臺(tái)6000mm級(jí)共計(jì)8臺(tái)大型臥式雙五軸鏡像銑設(shè)備，建成之后有望成為國(guó)內(nèi)蒙皮鏡像銑加工領(lǐng)域最具實(shí)力的企業(yè)之一。

受益于下游軍民用航空裝備的快速發(fā)展，公司航空鍛造業(yè)務(wù)發(fā)展前景良好，此外，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，布局航空鍛件精密加工、飛機(jī)蒙皮鏡像銑加工，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求釋放節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品交付節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。