從外資持倉看機構(gòu)動態(tài)

作者：國信證券 2021-09-22 10:16:13

近期A股市場主要指數(shù)換手率有所放大，兩市成交熱度持續(xù)處于高位，引發(fā)市場對于機構(gòu)調(diào)倉行為的關(guān)注。

核心觀點

近期A股市場主要指數(shù)換手率有所放大，兩市成交熱度持續(xù)處于高位，引發(fā)市場對于機構(gòu)調(diào)倉行為的關(guān)注。從基金發(fā)行來看，雖然今年2月份之后新發(fā)基金規(guī)模出現(xiàn)大幅回落，但相比去年同期，今年基金發(fā)行規(guī)模仍在增長。北上資金今年累計流入2865億元，已超去年全年水平。從一級行業(yè)配置上看，公募和外資偏好于配置食品飲料、電氣設(shè)備和醫(yī)藥生物等行業(yè)。

從持倉占比的變化來看，去年來公募和外資配置節(jié)奏上基本一致，并且高頻數(shù)據(jù)顯示今年二季度以來外資加倉電氣設(shè)備、周期等板塊，減倉食品飲料、醫(yī)藥、金融等板塊。

近期A股市場主要指數(shù)換手率有所放大，兩市成交熱度持續(xù)處于高位，引發(fā)市場對于機構(gòu)調(diào)倉行為的關(guān)注。7月21日以來，A股市場單日成交額已經(jīng)連續(xù)43個交易日突破萬億元，無論是持續(xù)時間還是區(qū)間內(nèi)日均成交金額均在A股歷史上處于前列。從換手率來看，7月21日以來上證指數(shù)、深證成指等主要指數(shù)換手率相較于上半年均有所放大，由此引發(fā)市場對于機構(gòu)調(diào)倉行為的關(guān)注。

從基金發(fā)行來看，雖然今年2月份之后新發(fā)基金規(guī)模出現(xiàn)大幅回落，但相比去年同期，今年基金發(fā)行規(guī)模仍在增長。今年1月份新發(fā)偏股型（股票型+混合型）基金規(guī)模為5103億份，刷新了去年7月份的歷史記錄。雖然今年2月份以來新發(fā)基金規(guī)模出現(xiàn)大幅回落，但相比去年同期，今年來新發(fā)基金規(guī)模仍在增長，并且4月份以來偏股型基金發(fā)行有所回暖。春節(jié)來基金股票倉位略有回落，不過當(dāng)前依然處于2018年來歷史較高位水平。截止9月17日，開放式基金股票類投資比例為64.3%，本月平均為64.5%，8月平均為65.8%。今年春節(jié)以來隨著市場的回調(diào)，基金股票倉位自高位略有回落，不過6月份開始基金股票倉位整體維持震蕩走勢，并且當(dāng)前依然處于2018年來歷史較高位水平。

北上資金今年累計流入2865億元，已超去年全年水平。截至9月17日，陸股通今年累計凈流入2865億元，其中滬股通累計凈流入1200億元，深股通累計凈流入1665億元，并且已經(jīng)連續(xù)12個月持續(xù)凈流入。雖然此前在一系列事件的影響下，外資流入流出波動放大，但目前A股市場在盈利好、估值低的組合下仍然具備非常高的投資性價比。同時非常重要的一點是當(dāng)前外資對A股配置比例依然處于明顯的低配狀態(tài)，因此長期來看外資持續(xù)凈流入依然存有空間。

從一級行業(yè)配置上看，公募和外資偏好于配置食品飲料、電氣設(shè)備和醫(yī)藥生物等行業(yè)。食品飲料和醫(yī)藥生物等行業(yè)是公募和外資重點投資的領(lǐng)域，電氣設(shè)備因為碳達峰、碳中和等新能源政策的不斷落地，板塊同樣成為機構(gòu)關(guān)注的重點。二季度末食品飲料、醫(yī)藥生物、電氣設(shè)備行業(yè)在公募和外資行業(yè)配置中均位于前列。相比于公募，外資持倉數(shù)據(jù)披露更為高頻，截至9月17日，陸股通持倉市值最高的前三大行業(yè)分別是食品飲料（12.5%）、電氣設(shè)備（12.0%）、醫(yī)藥生物（11.0%）。

從持倉占比的變化來看，去年來公募和外資配置節(jié)奏上基本一致，并且今年二季度以來外資加倉電氣設(shè)備、周期等板塊，減倉食品飲料、醫(yī)藥、金融等板塊。從持倉占比的變化角度來看，今年二季度以來外資對于電氣設(shè)備、化工、有色金屬和采掘等行業(yè)進行了加倉，分別增加2.0、1.2、1.1和0.4個百分點；對于食品飲料、醫(yī)藥生物、銀行和休閑服務(wù)等行業(yè)進行了減倉，分別減少3.0、1.1、0.5和0.3個百分點。

從外資持倉看機構(gòu)動態(tài)

春節(jié)來基金股票倉位略有回落，不過當(dāng)前依然處于2018年來歷史較高位水平。截止9月17日，開放式基金股票類投資比例為64.3%，本月平均為64.5%，8月平均為65.8%。今年春節(jié)以來隨著市場的回調(diào)，基金股票倉位自高位略有回落，不過6月份開始基金股票倉位整體維持震蕩走勢，并且當(dāng)前依然處于2018年來歷史較高位水平。

北上資金今年累計流入2865億元，已超去年全年水平。截至9月17日，陸股通今年累計凈流入2865億元，其中滬股通累計凈流入1200億元，深股通累計凈流入1665億元，并且截至9月份北上資金已經(jīng)連續(xù)12個月持續(xù)凈流入。雖然此前在一系列事件的影響下，外資流入流出波動放大，但目前A股市場在盈利好、估值低的組合下仍然具備非常高的投資性價比。同時非常重要的一點是當(dāng)前外資對A股配置比例依然處于明顯的低配狀態(tài)，因此長期來看外資持續(xù)凈流入依然存有空間。

從持倉占比的變化來看，去年來公募和外資配置節(jié)奏上基本一致。具體來看，去年上半年公募和外資加醫(yī)藥、TMT、電氣設(shè)備，減金融、家電、地產(chǎn)等板塊；去年下半年公募和外資加電氣設(shè)備、消費、周期，減醫(yī)藥、TMT等板塊；今年上半年公募和外資加電氣設(shè)備、周期，減消費、非銀金融等板塊。

今年二季度以來外資加倉電氣設(shè)備、周期等板塊，減倉食品飲料、醫(yī)藥、金融等板塊。從持倉占比的變化角度來看，今年二季度以來外資對于電氣設(shè)備、化工、有色金屬和采掘等行業(yè)進行了加倉，分別增加2.0、1.2、1.1和0.4個百分點；對于食品飲料、醫(yī)藥生物、銀行和休閑服務(wù)等行業(yè)進行了減倉，分別減少3.0、1.1、0.5和0.3個百分點。

近期觀點回顧

《市場思考隨筆之六十七：商品價格的尾巴》：從歷史經(jīng)驗來看，商品價格的高點往往會滯后于宏觀經(jīng)濟的高點出現(xiàn)，滯后時間大約在5-6個月。從“中國+G7”同比增速來看，本輪全球復(fù)蘇的高點大約在今年的5月份左右，參考以往歷史經(jīng)驗，商品價格的高點可能出現(xiàn)在11月左右。這個具體的滯后時長每次可能都會不一樣，但無論如何，在目前政策已經(jīng)開始重視、供給持續(xù)收縮可能性降低、需求側(cè)本輪全球復(fù)蘇高點已過進入下行周期這樣的背景下，我們認為商品價格的上漲已經(jīng)進入尾聲，越往后看，“抓尾巴”的收益和風(fēng)險越不成比。

《市場思考隨筆之六十六：時代的貝塔》：我們認為產(chǎn)業(yè)升級是未來最重要的發(fā)展方向。產(chǎn)業(yè)升級的方向主要是兩個：一是發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這主要集中在數(shù)字浪潮和能源革命兩個領(lǐng)域。二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化與改造升級，實現(xiàn)企業(yè)高精尖發(fā)展、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化普及。我們認為，產(chǎn)業(yè)升級是當(dāng)下時代的貝塔，未來A股市場的投資機會將更多地集中在“內(nèi)需、科技、綠色”三個方向之中。

《市場思考隨筆之六十五：“寧”與“茅”分化的背后》：去年全球貨幣大放水，無論茅指數(shù)還是寧指數(shù)估值都顯著抬升，這是分母的邏輯，今年市場分母的邏輯沒有了，寧指數(shù)依然可以有盈利加速上行拔估值的故事講，茅則失去了繼續(xù)拔估值的邏輯甚至估值還有高位回落的壓力。往后看，我們認為市場最明確的投資方向是中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)升級，成長屬性更強的寧指數(shù)（估值也更高），可能比價值屬性更強的茅指數(shù)（估值也更低），機會更大。

《市場思考隨筆之六十三：越來越價值化的A股市場》：“價值”的內(nèi)涵不是低估值，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和制度監(jiān)管不斷完善的背景下，A股市場正在變得越來越價值化。這種價值化體現(xiàn)在兩個方面：一是資金越來越向代表未來方向的產(chǎn)業(yè)集中，部分行業(yè)可能會有長時間的超額收益；二是資金越來越向好公司集中，類似2000年、2015年這樣的單純小市值重組股主題炒作以后恐怕難以復(fù)現(xiàn)。

《市場思考隨筆之六十二：人民幣升值利好股票市場》：近期人民幣匯率的持續(xù)升值成為了股市向上的催化劑。我們判斷未來一個階段內(nèi)，人民幣匯率可能將處在一個緩慢有波動的升值區(qū)間中。我們認為，當(dāng)前環(huán)境下人民幣升值對A股市場是明確的利好。

《第二波主升浪——2021年A股中期策略展望》：對比海外成熟市場，A股市場正走向成熟，未來走出長牛慢牛行情的條件已經(jīng)開始具備。本輪全球經(jīng)濟復(fù)蘇方興未艾，我們預(yù)計商品價格上漲將持續(xù)到四季度。通脹具有兩面性，抬升利率與增加企業(yè)盈利，后者影響更大。2021年基本面重要性遠大于流動性，我們判斷二季度后，A股市場會有年內(nèi)第二波主升浪行情。結(jié)構(gòu)上看，中國優(yōu)勢競爭企業(yè)依然是長期投資方向，不會受通脹和流動性變化太大影響，短期通脹交易機會可關(guān)注周期和金融。

《通脹上行中的行業(yè)百態(tài)：誰抗通脹，誰不抗通脹》：雖然整體來看，全部A股非金融企業(yè)的基本面受益于通脹上行，但不同行業(yè)對于通脹的敏感程度并不相同，也不是所有的行業(yè)都會受益于通脹上行。通過對申萬非金融行業(yè)的分類研究可以發(fā)現(xiàn)，資源周期品是最受益于通脹上行的行業(yè)類別，量價齊升邏輯下，行業(yè)的盈利能力將顯著提升。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：股市回調(diào)、債市走弱

上周股票市場出現(xiàn)回調(diào)，國債收益率小幅上行，工業(yè)品和農(nóng)業(yè)品價格走勢分化，黃金價格走弱。具體來看，股票市場中，滬深300指數(shù)上周環(huán)比下跌3.1%，創(chuàng)業(yè)板指小幅下跌1.2%。債券市場中，十年國債到期收益率上行1.3BP。商品市場中南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比下跌0.8%，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲0.5%。黃金價格環(huán)比下跌2.1%。上周上證綜指環(huán)比下跌2.4%，國信價值指數(shù)單周下跌2.5%。

全球權(quán)益市場看，上周海外市場同樣下跌居多。具體來看，發(fā)達市場中美股標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達克指數(shù)全部下跌，單周跌幅分別為0.6%、0.1%和0.5%。歐洲市場中法國CAC40指數(shù)、德國DAX指數(shù)、富時100指數(shù)集體收綠，單周跌幅分別為1.4%、0.8%、0.9%。日經(jīng)225指數(shù)單周小幅漲0.4%，韓國綜合指數(shù)漲0.5%，恒生指數(shù)大幅下跌4.9%，澳洲標(biāo)普200指數(shù)環(huán)比基本持平。新興市場中孟買SENSEX30指數(shù)小幅上漲1.2%，俄羅斯RTS指數(shù)單周上漲1.1%，圣保羅IBOVESPA指數(shù)單周下跌2.5%，臺灣加權(quán)指數(shù)單周下跌1.1%，泰國綜指下跌0.6%。

行業(yè)一周表現(xiàn)：化工、醫(yī)藥逆勢領(lǐng)漲

上周申萬一級行業(yè)普遍下跌，其中化工、醫(yī)藥生物和公用事業(yè)逆勢領(lǐng)漲，而鋼鐵、有色金屬和建筑材料跌幅居前。具體來看，上周化工上漲2.8%，漲幅居前，醫(yī)藥生物和公用事業(yè)分別上漲2.6%和1.3%，漲幅次之。鋼鐵行業(yè)單周下跌7.9%，表現(xiàn)墊底，有色金屬和建筑材料分別下跌7.3%和7.2%，跌幅同樣靠后。

上周申萬二級子行業(yè)同樣多數(shù)下跌。具體來看，石油開采行業(yè)單周大幅上漲12.1%，表現(xiàn)居前。醫(yī)療服務(wù)和化學(xué)制品行業(yè)漲幅次之，單周漲幅分別為10.3%和4.4%。而專業(yè)零售、玻璃制造和景點跌幅靠前，單周跌幅分別為12.6%、11.9%和11.0%。

風(fēng)格指數(shù)：風(fēng)格指數(shù)全線收跌

上周各風(fēng)格指數(shù)全線收跌，其中小盤股表現(xiàn)相對抗跌。具體來看，上周微利股股、中價股和低市盈率股跌幅居前，單周分別下跌3.8%、3.7%和3.5%。中市盈率股、高市凈率股和新股跌幅相對較小，單周分別下跌0.0%、1.2%和1.4%，小盤股單周下跌2.3%，表現(xiàn)好于大中盤股。

上周各主題概念指數(shù)同樣下跌居多，177個概念指數(shù)中僅22個主題概念指數(shù)收漲。其風(fēng)力發(fā)電、智慧農(nóng)業(yè)和維生素三個概念板塊表現(xiàn)居前，而稀土、光刻膠和半導(dǎo)體封測等概念板塊表現(xiàn)墊底。