國盛證券：維持衛(wèi)士通(002268.SZ)“買入”評級 個人信息保護(hù)法落地 千億數(shù)據(jù)安全市場爆發(fā)在即

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持衛(wèi)士通(002268.SZ)“買入”評級，預(yù)計密碼業(yè)務(wù)2021-23年營業(yè)收入為30.1/38.03/48.05億元，歸母凈利潤為3.52/5.11/7.65億元，考慮數(shù)據(jù)安全市場需求，2021年安全邊際市值為600億，2023、2025年潛在總市值或達(dá)1570.89、3195.93億元。

國盛證券主要觀點如下：

國內(nèi)個人信息保護(hù)法堪比2018年GDPR，千億數(shù)據(jù)安全市場爆發(fā)在即。

2018年GDPR后，SECURITY ACCESS、COMPLIANCE SAAS市場快速爆發(fā)，對國內(nèi)《個人信息保護(hù)法》落地極具參考意義。GDPR最高罰金為企業(yè)上一個財年其全球全年營收的4%，國內(nèi)“數(shù)據(jù)過度采集”、“數(shù)據(jù)濫用”嚴(yán)重，隨《數(shù)據(jù)安全法》、《個人信息保護(hù)法》落地，情形嚴(yán)重的按照5%營收上限處罰，強(qiáng)監(jiān)管警示數(shù)據(jù)濫用且符合共同富裕原則，有望迅速催化數(shù)據(jù)安全需求。典型的，亞馬遜因8月因違反GDPR，被歐盟處以7.46億歐元(8.88億美元)罰款，此前的2017、2018、2019年，歐盟先后以濫用數(shù)據(jù)方面權(quán)力、濫用Android方面權(quán)力、濫用廣告方面權(quán)力對谷歌分別處以27億、50億及17億美元的罰款，累計罰超90億美元。

隱私計算是數(shù)據(jù)安全和個人信息保護(hù)的關(guān)鍵模塊，光之樹作為國內(nèi)領(lǐng)先的隱私計算廠商，在兩條主流技術(shù)路線TEE和聯(lián)邦學(xué)習(xí)上全面領(lǐng)先，已深度賦能政府、金融和大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

1)光之樹在隱私計算產(chǎn)業(yè)地位領(lǐng)先，擁有全球數(shù)據(jù)資產(chǎn)規(guī)模最大的數(shù)據(jù)協(xié)作平臺，且是國內(nèi)《基于聯(lián)邦學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)流通產(chǎn)品技術(shù)要求與測試方法》主要起草人，實力領(lǐng)先微眾銀行、華控清交等;

2)目前光之樹的客戶已有十余家，以大型金融機(jī)構(gòu)和政府客戶為主，與衛(wèi)士通強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望極大擴(kuò)展客群;

3)光之樹商業(yè)模式成熟，一是提供技術(shù)平臺和解決方案，具體盈利點包括軟件、硬件、建模服務(wù)等，二是與金融機(jī)構(gòu)合作，聯(lián)合運(yùn)營項目，獲取持續(xù)性分潤。

衛(wèi)士通作為數(shù)據(jù)安全唯一國資控股企業(yè)，參與國家數(shù)據(jù)安全頂層規(guī)劃和多項數(shù)據(jù)安全國家標(biāo)準(zhǔn)制定，具備符合國家合規(guī)思路的領(lǐng)先解決方案。

1)電科集團(tuán)戰(zhàn)略聚焦網(wǎng)絡(luò)安全板塊，考慮數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，其安全戰(zhàn)略地位日益提升，衛(wèi)士通在數(shù)據(jù)安全市場具有天然優(yōu)勢;

2)公司本身是加密行業(yè)領(lǐng)軍，目前全力打造數(shù)據(jù)安全管理方案;整體方案具備底層技術(shù)與隱私計算平臺服務(wù)能力，考慮到產(chǎn)品公信力和監(jiān)管效力，很難由互聯(lián)網(wǎng)廠商或民營第三方來搭建，后續(xù)圍繞重要數(shù)據(jù)和個人信息保護(hù)、數(shù)據(jù)安全流通等方向，將不斷有數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品發(fā)布;

3)衛(wèi)士通攜手光之樹科技，推進(jìn)數(shù)據(jù)安全共享流通服務(wù)生態(tài)體系建設(shè)，光之樹擁有自主開發(fā)的可信數(shù)據(jù)協(xié)作框架，在隱私計算的金融行業(yè)實踐方面經(jīng)驗，更好支撐衛(wèi)士通在數(shù)據(jù)安全合規(guī)共享服務(wù)體系的整體布局。

集團(tuán)戰(zhàn)略聚焦網(wǎng)絡(luò)安全板塊，下游高景氣疊加成本回?fù)芄蓶|，股權(quán)激勵及管理層變更改善經(jīng)營效率，2023年原密碼業(yè)務(wù)凈利潤或近8億，數(shù)據(jù)安全空間巨大。

1)集團(tuán)高度重視網(wǎng)安業(yè)務(wù)版圖，衛(wèi)士通作為信創(chuàng)核心受益標(biāo)的，2020年全年中標(biāo)逾20億，位居市場前列，圍繞信創(chuàng)需求，已構(gòu)建覆蓋芯片、模塊、整機(jī)和系統(tǒng)的全產(chǎn)品體系;

2)新管理層均具備豐富的產(chǎn)業(yè)技術(shù)背景，有望進(jìn)一步拉近與中電科業(yè)務(wù)合作關(guān)系?！笆旯蓹?quán)長期股權(quán)激勵計劃”綁定核心員工利益，有望增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營活力;

3)隨高毛利率的單機(jī)與系統(tǒng)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品延續(xù)更快增速，部分成本回?fù)苤凉蓶|疊加行業(yè)高景氣，23年原密碼板塊凈利潤有望近8億。

風(fēng)險提示：競爭加劇風(fēng)險;政策力度不及預(yù)期風(fēng)險;新領(lǐng)域布局緩慢風(fēng)險;關(guān)鍵假設(shè)誤差風(fēng)險。