東吳證券：維持埃斯頓(002747.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 高研發(fā)投入構(gòu)筑技術(shù)優(yōu)勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持埃斯頓(002747.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，將2021-23年歸母凈利預(yù)測(cè)從2.4/3.5/4.7億元下調(diào)至1.89/3.07/4.12億元,當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-23年P(guān)E分別為157/97/72倍。

事件：8月30日公司發(fā)布半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入為15.62億元，同比增長(zhǎng)33.17%;歸母凈利潤(rùn)為6289.24萬元，同比增長(zhǎng)2.03%;扣非歸母凈利潤(rùn)為4844.73億元，同比減少6.38%。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

機(jī)器人行業(yè)高景氣+Cloos協(xié)同效應(yīng)顯著，收入端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)

2021H1，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中2021Q2營(yíng)業(yè)收入為9.26億元，環(huán)比增45.60%;歸母凈利潤(rùn)為3019.16萬元，環(huán)比7.67%;扣非歸母凈利潤(rùn)為2653.15，環(huán)比增21.06%。

該行認(rèn)為公司上半年收入高增長(zhǎng)的主要原因：

1)制造業(yè)景氣強(qiáng)勁，機(jī)器人需求旺盛，公司整體出貨量大幅增長(zhǎng)，自動(dòng)化核心部件銷售收入同比增38%，機(jī)器人本體銷售收入同比增89%，六關(guān)節(jié)機(jī)器人出貨量占機(jī)器人整體出貨量的85%;公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，整體銷售同比增長(zhǎng)58.78%。

2)收購(gòu)Cloos帶來的協(xié)同效應(yīng)明顯，2021H1公司Cloos業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)績(jī)同比增375%。

盈利水平階段性波動(dòng)，期間費(fèi)用率控制良好

公司盈利水平不及該行預(yù)期，2021H1毛利率為33.21%，同比降3.64pct;凈利率為4.76%，同比降1.13pct，主要原因系：1)進(jìn)口原材料漲價(jià)和運(yùn)輸費(fèi)用上漲使得公司毛利率承壓。隨著原材料國(guó)產(chǎn)化和供應(yīng)鏈管理的優(yōu)化，公司未來毛利率有望改善。2)由于公司今年進(jìn)入大客戶較多，針對(duì)大客戶的部分價(jià)格策略影響公司盈利水平。3)由于COVID-19疫情影響，海外市場(chǎng)未達(dá)到預(yù)期增長(zhǎng)，整合效應(yīng)延后。

2021H1，公司期間費(fèi)用率為29.72%，同比降3.51pct，控費(fèi)能力良好。其中銷售費(fèi)用率為8.43%，同比增0.23pct;管理費(fèi)用率(含研發(fā))為20.12%，同比降0.85pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.17%，同比降2.89pct，主要系匯率下降導(dǎo)致的未實(shí)現(xiàn)匯兌收益。

此外，公司2021Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2974.50萬元，環(huán)比Q1-202.84%，主要系公司為后續(xù)訂單進(jìn)行材料儲(chǔ)備發(fā)生的付款支出增加。

高研發(fā)投入構(gòu)筑技術(shù)優(yōu)勢(shì)，細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)再突破

公司重視研發(fā)投入，持續(xù)高研發(fā)投入顯著提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。2021H1研發(fā)費(fèi)用同比增44%，含Cloos的公司總體研發(fā)投入占銷售收入比例達(dá)到8.63%，研發(fā)投入比例較去年同期8.2%上升0.43%。報(bào)告期內(nèi)，公司在TRIO控制器、ESTUN伺服產(chǎn)品和鈑金折彎?rùn)C(jī)器人等產(chǎn)品線均有新品推出，研發(fā)投入成功轉(zhuǎn)化為新技術(shù)和新產(chǎn)品。

“通用+細(xì)分”戰(zhàn)略進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。報(bào)告期內(nèi)，公司堅(jiān)持以通用機(jī)器人搶占市場(chǎng)份額，以自主核心部件、成本、質(zhì)量和行業(yè)定制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)拓展機(jī)器人細(xì)分市場(chǎng)，繼續(xù)保持在光伏、鈑金等細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊地位。2021H1，公司在鋰電行業(yè)實(shí)現(xiàn)重大突破，工業(yè)機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)控制及交流伺服產(chǎn)品已被寧德時(shí)代列入合格供應(yīng)商名錄，工業(yè)機(jī)器人已經(jīng)批量應(yīng)用于鋰電設(shè)備及自動(dòng)化產(chǎn)線。

長(zhǎng)期來看，公司成長(zhǎng)邏輯依舊穩(wěn)固。行業(yè)層面，公司立足于機(jī)器人黃金賽道，在人口紅利逐漸消失的背景下，機(jī)器人的經(jīng)濟(jì)性凸顯，行業(yè)未來空間大。公司層面，擁有“核心部件+本體+機(jī)器人集成應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和持續(xù)高研發(fā)投入帶來的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司有望延續(xù)國(guó)內(nèi)龍頭地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：Cloos協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，機(jī)器人行業(yè)需求不及預(yù)期。