東吳證券：維持沛嘉醫(yī)療-B(09996)“買入”評(píng)級(jí) 研發(fā)費(fèi)用大幅提升 瓣膜在研產(chǎn)品有序推進(jìn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持沛嘉醫(yī)療-B(09996)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到公司TAVR業(yè)務(wù)和神經(jīng)業(yè)務(wù)均快速成長(zhǎng)，該行將2021-22年收入預(yù)測(cè)從1.01、3.1億元上調(diào)至1.81、3.92億元，將2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從0.49億元上調(diào)至1.40億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為90倍。

事件：2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5169萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)263%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.8億元，業(yè)績(jī)好于該行預(yù)期。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

毛利率顯著提升，研發(fā)費(fèi)用大幅提升：

2021H1公司毛利率為72.4%，同比上升9.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是由TAVR業(yè)務(wù)及神經(jīng)介入業(yè)務(wù)新產(chǎn)品的推出。2021H1公司銷售費(fèi)用為2168萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)320%，主要是推廣新產(chǎn)品、擴(kuò)大銷售隊(duì)伍和開發(fā)多銷售渠道所致;管理費(fèi)用為5308萬(wàn)元，同比下降18.7%，主要是上市費(fèi)用減少及以股份為基礎(chǔ)的報(bào)酬開支攤銷減少;研發(fā)費(fèi)用為1.3億元，同比增長(zhǎng)219%，主要是向Highlife支付TMVR產(chǎn)品的研發(fā)服務(wù)費(fèi)用和對(duì)持續(xù)研發(fā)項(xiàng)目的投資增加。

TAVR產(chǎn)品快速推進(jìn)商業(yè)化，瓣膜在研產(chǎn)品有序推進(jìn)：

公司的第一代TAVR產(chǎn)品TaurusOne于2021年4月獲批上市，2021H1實(shí)現(xiàn)收入938萬(wàn)元，第二代TAVR產(chǎn)品TaurusElite也于2021年6月底拿到注冊(cè)證，該行預(yù)計(jì)其增加的可回收功能將有助于公司繼續(xù)快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。此外，公司的TaurusNXT預(yù)計(jì)將于2021年Q3開始臨床試驗(yàn)，有望成為國(guó)內(nèi)首家進(jìn)入臨床的第三代TAVR產(chǎn)品。

在二尖瓣三尖瓣介入治療領(lǐng)域，公司也有多個(gè)產(chǎn)品布局。除了自研產(chǎn)品外，公司在二尖瓣置換領(lǐng)域獲得了HighLife的大中華區(qū)權(quán)益，并預(yù)計(jì)在2021Q4在國(guó)內(nèi)開啟該產(chǎn)品的可行性臨床試驗(yàn);公司也投資了對(duì)合緣增強(qiáng)產(chǎn)品SutraHemiValve的研發(fā)公司Sutra，并成為其第二大股東。TTVR領(lǐng)域，公司與inQB8達(dá)成合作，共同開發(fā)一項(xiàng)TTVR技術(shù)。除此之外，沖擊波系統(tǒng)TaurusWave已經(jīng)完成了型式檢驗(yàn)，公司預(yù)計(jì)于2021Q3開始首次人體試驗(yàn)。

神經(jīng)介入業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品線持續(xù)豐富：

2021H1公司神經(jīng)介入業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4231萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)197.1%，其中球囊擴(kuò)張導(dǎo)管銷售額為825萬(wàn)元，中間導(dǎo)管銷售額為651萬(wàn)元，可解脫彈簧圈銷售額為2545萬(wàn)元。2021年6月公司新一代可電解脫彈簧圈Jasper?SS獲批，其更柔順的特性可以滿足彈簧圈栓塞術(shù)中填塞與收尾的進(jìn)一步臨床需要，該行預(yù)計(jì)該產(chǎn)品下半年有望快速放量。公司遠(yuǎn)端導(dǎo)引導(dǎo)管于2021年6月獲批，并預(yù)計(jì)在2021Q3實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。此外，在研產(chǎn)品支架取栓器已經(jīng)提交注冊(cè)申請(qǐng)，公司預(yù)計(jì)2022Q2有望獲批，將很好地補(bǔ)充公司缺血產(chǎn)品線。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司重大經(jīng)營(yíng)虧損持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);單一產(chǎn)品依賴風(fēng)險(xiǎn);醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)