長城證券：維持金種子酒(600199.SH)“增持”評級 價(jià)值區(qū)間17-18元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，長城證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持金種子酒(600199.SH)“增持”評級，今年是十四五開局之年，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦馥合香，實(shí)施新品類差異化競爭，切入次高端價(jià)格帶，未來五年有望進(jìn)入發(fā)展快車道，予目標(biāo)價(jià)值區(qū)間17-18元。

事件：根據(jù)公司發(fā)布的半年度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元，同比增長32.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.98億元。

長城證券主要觀點(diǎn)如下：

營收增速穩(wěn)健，Q2中高檔白酒發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。

2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元，同比增長32.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.98億元。其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長15.85%。分行業(yè)來看，2021H1酒業(yè)、藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收3.3億元、2.15億元，同比增速分別為54.93%、9.14%，白酒主業(yè)高增速推動(dòng)業(yè)績增長。

分產(chǎn)品來看，2021H1中高檔酒、普通白酒分別實(shí)現(xiàn)營收1.04億元、2.26億元，酒業(yè)營收占比分為31.47%、68.53%，其中，Q2中高檔白酒營收為0.54億元，酒業(yè)營收占比環(huán)比提升10.7pct至37.54%，公司Q2中高檔白酒發(fā)力，銷售增長實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。

加大銷售、研發(fā)費(fèi)用投放，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率趨于下降。

2021H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率水平為25.62%，同比下降3.52pct，其中Q2毛利率為27.09%，同比增加3.38pct，盈利能力有所回升。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為1.23億元、0.55億元、0.14億元，同比增速分別為5.59%、-10.08%、256.71%，根據(jù)聚焦馥合香戰(zhàn)略，公司相應(yīng)加大品牌宣傳和市場費(fèi)用投放，研發(fā)投入也呈高速增長，有利于增強(qiáng)品類競爭力、可持續(xù)發(fā)展能力，同時(shí)，公司咨詢費(fèi)用減少導(dǎo)致管理費(fèi)用優(yōu)化。2021H1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為22.62%、10.16%、2.50%，同比分別變動(dòng)-5.87pct、-4.86pct、1.57pct，收入規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率趨于下降。

全面發(fā)力中高端，力爭高質(zhì)量發(fā)展新開局。

上半年?duì)I收占年度目標(biāo)近半，全年業(yè)績有望穩(wěn)健落地。根據(jù)公司“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，2020-2022年是戰(zhàn)略調(diào)整期。2021年承上啟下，聚力主業(yè)做強(qiáng)，力爭實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展新開局，全年銷售收入目標(biāo)13億元。公司將進(jìn)一步加快以金種子馥合香為主體的核心產(chǎn)品市場培育進(jìn)度，全面切入安徽省市場主流價(jià)位，搶占消費(fèi)升級紅利，主要做法如下：

1)繼續(xù)強(qiáng)化精準(zhǔn)傳播，著力構(gòu)建品牌口碑勢能;

2)著力激活企業(yè)營銷動(dòng)能，完善消費(fèi)者互動(dòng)社群營銷體系，加快推進(jìn)“馥香薈”系統(tǒng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)馥合香私域流量的數(shù)字化深度運(yùn)營;

3)市場聚焦核心區(qū)域，打造品牌銷量排頭兵。省內(nèi)明確核心戰(zhàn)略市場及運(yùn)營方向，全面夯實(shí)“2+6”核心市場。省外市場堅(jiān)持機(jī)會型運(yùn)作，市場開發(fā)仍以長三角、珠三角、京津冀作為重點(diǎn)目標(biāo)開發(fā)區(qū)域。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)21-23年EPS為0.15/0.3/0.4元，對應(yīng)PE分別為97/47/36倍，考慮中高檔白酒占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善釋放業(yè)績彈性，予2022年55x-60x估值中樞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、新品推廣不及預(yù)期、公司經(jīng)營管理變化、戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不及預(yù)期、食品安全問題。