西南證券：維持云南白藥(000538.SZ)“買入”評級 股權(quán)激勵保障業(yè)績 全年主營業(yè)務(wù)增長可期

智通財經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報告稱，維持云南白藥(000538.SZ)“買入”評級，預(yù)計21-23年EPS分別為4.33/4.61/5.27元，對應(yīng)PE分別為21/20/17倍。考慮到公司四大業(yè)務(wù)持續(xù)向好，骨傷科用藥龍頭地位穩(wěn)固，股權(quán)激勵計劃激發(fā)員工積極性，牙膏和護膚領(lǐng)域新產(chǎn)品和新項目持續(xù)落地，未來增長可期。

事件：公司2021 H1實現(xiàn)營業(yè)收入190.83億元(+23.17%);歸母凈利潤18.02億元(-26.57%);扣非后歸母凈利潤為18.85億元(+1.97%)，非經(jīng)常性損益為-0.84億元，主要系公司非流動資產(chǎn)處置損益增長5.52億元以及公司投資的各類資產(chǎn)公允價值下降6.28億元合計所致。

西南證券主要觀點如下：

剔除股權(quán)激勵費用影響，主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。

2021H1銷售費用率11%(-1.5pp)，管理費用率為4.6%(+2.8pp)，財務(wù)費用率為-0.7(-0.4pp)，研發(fā)費用率為0.6%。銷售費用管控良好，管理費用率大幅增長，主要系本期因為股權(quán)激勵確認股份支付費用8.7億元。剔除該費用的影響，公司實屬扣非后的歸母凈利潤為26.21億元，同比增長41.8%。

藥品和大健康事業(yè)部表現(xiàn)亮眼。

2021H1醫(yī)藥工業(yè)收入68.3億元(+27.4%)，醫(yī)藥商業(yè)收入122.1億元(+20.8%)。分事業(yè)部看，2021H1藥品事業(yè)部、健康品事業(yè)部、省醫(yī)藥公司、中藥資源事業(yè)部及海南中心分別實現(xiàn)營業(yè)收入33.4億元、33.36億元、118.04億元、3.73億元及1.1億元。

1)藥品事業(yè)部，上半年圍繞新產(chǎn)品、新渠道、新業(yè)態(tài)持續(xù)推進，線上渠道快速擴張，SKU快速擴充。氣血康上半年銷售額過億，實現(xiàn)翻倍增長。器械以合肥公司為運營平臺，逐步構(gòu)建器械供應(yīng)鏈的生態(tài)圈，眼罩、疤痕膏等新產(chǎn)品上市銷量突出。

2)健康品：牙膏穩(wěn)居市場第一，市場占有率提升1.4%，提升至25.2%，圍繞口腔護理大量推出新品，高端牙膏占比提升，帶動整體牙膏客單價有小幅提升。采之汲app已經(jīng)上線，線上線下一體化的“白藥模式”AI肌膚管理精準(zhǔn)服務(wù)解決方案蓄勢待發(fā)。藥品事業(yè)部上半年凈利潤率為44.6%(+9.2pp)，主要系營銷費用管控加強。

投資上海醫(yī)藥，牽手天藥擬建中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。

公司擬作為戰(zhàn)略投資者，以現(xiàn)金方式參與認購上海醫(yī)藥非公開發(fā)行的6.66億股A股股票，認購金額不超過112.29億元。預(yù)計發(fā)行完成后，云南白藥將作為戰(zhàn)略投資者持有上海醫(yī)藥18.02%的股份，成為繼上海實業(yè)之后的第二大股東。未來“云上”組合將在產(chǎn)品、資源和渠道上協(xié)同互補，意在中藥及大健康領(lǐng)域形成戰(zhàn)略協(xié)同。2021年5月，云南白藥與上海醫(yī)藥、天津醫(yī)藥共同簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬建“云天上復(fù)興中華優(yōu)秀傳統(tǒng)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，攜手發(fā)展中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。三方將發(fā)揮各自在科研、技術(shù)、市場、資本、管理、品牌等方面的優(yōu)勢，聚焦中醫(yī)藥領(lǐng)域開展合作。

股權(quán)激勵保障業(yè)績，全年主營業(yè)務(wù)增長可期。

公司推出兩期管理層股權(quán)激勵計劃，行權(quán)條件是需要達到2021-2022年ROE考核分別不低于10.5%和11%，分紅比例不低于40%。公司2020年股票期權(quán)激勵計劃中預(yù)留部分期權(quán)授予完成，激勵對象為公司首席執(zhí)行官，授予的期權(quán)數(shù)量為120萬份，授予價格為123.32元/股。同時公司《2021年度財務(wù)預(yù)算報告》獲得董事會批準(zhǔn)通過，提出2021年公司凈利潤預(yù)計同比不低于上年同期，公司股權(quán)激勵充分調(diào)動員工積極性，全年完成激勵目標(biāo)可期。

風(fēng)險提示：非公開發(fā)行股票進展不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售或不達預(yù)期。