安信證券：維持索菲亞(002572.SZ)“買入-A”評(píng)級(jí) 行業(yè)景氣度維持較高水平 收入增速持續(xù)回升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持索菲亞(002572.SZ)“買入-A”評(píng)級(jí)，作為定制領(lǐng)域龍頭企業(yè)在后疫情期間仍有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，零售渠道表現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，新興渠道快速恢復(fù)。預(yù)計(jì)21-23年的EPS分別為1.47/1.64/1.82元。

業(yè)績(jī)報(bào)告：公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43億元，同比增長(zhǎng)68.3%;歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)30.12%;扣非后凈利潤(rùn)4.1億元，同比增長(zhǎng)91.6%。公司2021年單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.4億元，同比增長(zhǎng)41.8%;歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比下滑8.7%;扣非后凈利潤(rùn)3.1億元，同比增長(zhǎng)10.2%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)景氣度維持較高水平，收入增速持續(xù)回升：上半年公司實(shí)現(xiàn)收入43億元，同比19/20年分別增長(zhǎng)36.8%/68.3%;單二季度收入25.4億元，同比19/20年增長(zhǎng)29.7%/41.8%。

分產(chǎn)品看：1)衣柜業(yè)務(wù)：公司衣柜業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入34.6億元，同比19/20年分別增長(zhǎng)26.7%/57.6%?？蛦蝺r(jià)提升是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)：上半年公司工廠端客單價(jià)達(dá)到1.31萬(wàn)元/單，同比19/20年增長(zhǎng)20.4%/6.6%。索菲亞在環(huán)保產(chǎn)品上擁有領(lǐng)先市場(chǎng)的洞察及多年耕耘，于2016年率先推出無(wú)甲醛添加康純板，截至2021年6月底，索菲亞康純板的客戶占比已上升至86%，同比增加12pct，訂單占比高達(dá)87%，同比增加21pct。同時(shí)，受益于公司渠道變革，經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)效率也得到提升，經(jīng)銷商渠道單店提貨額同比19/20年增長(zhǎng)11.8%/39.5%。截至本報(bào)告期，“索菲亞”專賣店達(dá)到2770家，同比凈新增178家，穩(wěn)步小幅增長(zhǎng)。

2)櫥柜業(yè)務(wù)：公司上半年櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比19/20年增長(zhǎng)80.3%/121.1%。司米櫥柜作為公司落實(shí)多品牌戰(zhàn)略于2014年引入的櫥柜品牌，截至報(bào)告期末，擁有約1081家專賣店及949位經(jīng)銷商。另一方面，公司緊跟市場(chǎng)消費(fèi)需求，加大對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的力度，先后上市6款具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的櫥柜新品、2個(gè)空間系列、1個(gè)新封邊技術(shù)板材，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品力。

3)木門業(yè)務(wù)：公司上半年木門業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，同比19/20年增長(zhǎng)113.1%/93.8%。木門業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)主要系公司在全國(guó)快速布局門店，公司索菲亞木門、華鶴木門的專賣店分別較上年同期凈增加281家、114家。

分渠道來(lái)看：公司持續(xù)積極推進(jìn)全渠道建設(shè)，1)傳統(tǒng)渠道：上半年經(jīng)銷商渠道收入為33.8億元，同比19/20年增長(zhǎng)55%/93%;直營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入1.5億元，同比19/20年提升87.2%/118.9%。公司今年推出以大眾市場(chǎng)為目標(biāo)的米蘭納定制家居，定位互聯(lián)網(wǎng)輕時(shí)尚品牌，目前共發(fā)展經(jīng)銷商214家，擁有專賣店32家。米蘭納整體價(jià)格帶區(qū)間大概在699-1000元左右，引流主打產(chǎn)品是699元，狙擊中小品牌，性價(jià)比進(jìn)一步提升。

2)大宗業(yè)務(wù)渠道：公司上半年大宗業(yè)務(wù)收入達(dá)7.3億元，同比增長(zhǎng)164.1%/136.8%，貢獻(xiàn)收入占比17%。公司大宗業(yè)務(wù)雖部分受恒大事件影響，但除恒大外，公司亦與國(guó)內(nèi)百?gòu)?qiáng)房企的大部分企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，是多家醫(yī)院、學(xué)校等對(duì)環(huán)保要求極其嚴(yán)苛的機(jī)構(gòu)或企業(yè)指定供應(yīng)商。

3)整裝渠道：公司自2019年在全國(guó)范圍與實(shí)力較強(qiáng)的裝企開展合作，本報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷商合作裝企+公司直簽裝企逾1700家，貢獻(xiàn)收入1.35億元;收入比去年全年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。未來(lái)，整裝、家裝渠道將成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利能力呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)：公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.5億元，同比19/20年增長(zhǎng)17%/30.12%,單二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比19/20年增長(zhǎng)15.5%/-8.7%;公司單二季度凈利率為13.4%，同比19/20年下滑1.6pct/7.5pct，環(huán)比2021Q1提升6.8pct，盈利能力開始有所回升。凈利率不及去年同期的原因主要系毛利率下滑，Q2單季公司毛利率為37.2%，同比19/20年下滑0.8pct/3.1pct，毛利率下滑原因系報(bào)告期內(nèi)公司主要原材料板材與五金配件價(jià)格上漲，成本端承壓。

費(fèi)用方面，公司上半年期間費(fèi)用率為21.8%，同比減少4.3pct，Q2單季期間費(fèi)用率為20.4%，同比增加0.5pct。報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用率8.2%，同比減少2.0pct，其中Q2季度由于單位人工成本呈上升趨勢(shì)，管理費(fèi)用為7.3%，同比提升1.6pct。上半年公司銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.7%、2.9%、0.52%，同比變動(dòng)-1.1pct、+0.1pct、+0.5pct。

公司流動(dòng)性充足，營(yíng)運(yùn)效率有所提升：公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8552.3萬(wàn)元，去年同期為-9900.5萬(wàn)元，Q2單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額7.5億元，同比去年增長(zhǎng)43.5%，主要系公司上半年銷售量增加導(dǎo)致銷售商品所受現(xiàn)金相應(yīng)增加。

截至2021年上半年，公司存貨6.6億元，較2020年末增加約1.7億元，主要系大宗業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，期末大宗工程待安裝驗(yàn)收，發(fā)出商品增加;報(bào)告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)37.0天，同比減少11.8天;報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款8.8億元，同比增長(zhǎng)69.2%，主要是由于大宗業(yè)務(wù)的快速發(fā)展使得應(yīng)收賬款增加，報(bào)告期末應(yīng)付賬款11.7億元，同比增長(zhǎng)66.0%;報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為35.9/73.8天，同比減少6.7天/9.7天。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)惡化，房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，大宗業(yè)務(wù)客戶兌付。