東北證券：維持中航沈飛(600760.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)101元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中航沈飛(600760.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I業(yè)收入分別為336.91/419.39/524.35億元，歸母凈利潤(rùn)分別為19.34/25.33/33.14億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.99/1.29/1.69元，對(duì)應(yīng)PE76.13/58.12/44.43X,考慮公司作為殲擊機(jī)唯一上市平臺(tái)，予21年102倍PE，目標(biāo)價(jià)101元。

東北證券主要觀點(diǎn)如下：

中航工業(yè)旗下殲擊機(jī)上市平臺(tái)，受益“十四五”軍機(jī)放量，盈利能力持續(xù)提升。

公司是中航工業(yè)旗下從事殲擊機(jī)、無(wú)人機(jī)、航空設(shè)備零部件生產(chǎn)和機(jī)械維修的骨干企業(yè)，2017年沈飛集團(tuán)通過(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)整體上市，目前沈飛公司貢獻(xiàn)99%以上收入。公司近四年?duì)I收/歸母凈利CAGR為11.17/27.33%，扣非凈利潤(rùn)率及ROE水平同業(yè)領(lǐng)先。公司2021年合同負(fù)債及關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)，驗(yàn)證“十四五”行業(yè)高景氣度。

空軍裝備跨代發(fā)展是主旋律，公司核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著。

未來(lái)空戰(zhàn)系統(tǒng)是以四代機(jī)為核心力量的復(fù)雜空戰(zhàn)系統(tǒng)，2030年美軍四代機(jī)占比或?qū)⑻嵘?成。我國(guó)殲擊機(jī)數(shù)量增補(bǔ)、更迭任務(wù)緊迫，預(yù)計(jì)未來(lái)五年國(guó)內(nèi)殲擊機(jī)整機(jī)市場(chǎng)增補(bǔ)空間近4000億元，殲16將成為我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)換裝主力軍;殲15是現(xiàn)役唯一重型艦載機(jī);FC-31或成為“海四代”隱形艦載機(jī)。

外部短期受益于?？哲姂?zhàn)機(jī)放量迭代，長(zhǎng)期受益于軍品定價(jià)改革落地。

1)殲16是換裝主力，海空軍未來(lái)幾年列裝空間逾百架;

2)殲15在未來(lái)航母上列裝需求或達(dá)350架;

3)FC-31或成為“海四代”隱形艦載機(jī)，需求有望達(dá)100-170架;

4)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2021H1公司扣非凈利潤(rùn)率首次突破5%的利潤(rùn)率瓶頸，印證新軍品定價(jià)改革已落地，未來(lái)公司整體利潤(rùn)率水平有進(jìn)一步提升空間。

內(nèi)部短期交付增長(zhǎng)+均衡生產(chǎn)+供應(yīng)鏈升級(jí)聚焦核心能力，長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)員工利潤(rùn)釋放意愿。

公司下游訂單飽滿疊加均衡生產(chǎn)交付節(jié)奏緊湊，隨著未來(lái)交付量大幅增長(zhǎng)將帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn);“小核心大協(xié)作”策略推進(jìn)公司放開向系統(tǒng)集成商轉(zhuǎn)變，聚焦核心能力建設(shè)利于公司利潤(rùn)水平持續(xù)提升。公司2018年起實(shí)施十年期激勵(lì)計(jì)劃，加強(qiáng)了公司員工與股東利益的一致性，激勵(lì)企業(yè)提質(zhì)增效，推動(dòng)公司長(zhǎng)期利潤(rùn)率有效釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)型研制及量產(chǎn)不及預(yù)期;業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期。