華創(chuàng)證券：上調(diào)東南網(wǎng)架(002135.SZ)評級至“強推” 目標價19.6元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，上調(diào)東南網(wǎng)架(002135.SZ)評級至“強推”，主業(yè)實力強勁，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型EPC成效顯著，BIPV賦能長效發(fā)展。上調(diào)21-23年EPS為0.63/0.98/1.25元(原0.57/0.72/0.89元)，PE為19x/12x/9x，公司正式進軍BIPV市場，分布式光伏進展順利，予22年20倍估值，目標價19.6元。

事件：東南網(wǎng)架于9月6日晚發(fā)布公告：公司與杭州市蕭山經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管委會訂了《投資協(xié)議書》，公司將在協(xié)議簽訂3個月內(nèi)將合資公司------浙江東南網(wǎng)架福斯特碳中和科技有限公司遷入蕭經(jīng)開，合資公司在2022-2026年五年內(nèi)實現(xiàn)項目總裝機容量950MW。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

分布式光伏項目再落地，計劃五年內(nèi)蕭山區(qū)實現(xiàn)裝機量0.95GW：公司于9月6日晚發(fā)布公告稱，與杭州市蕭山經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)管委會訂了《投資協(xié)議書》，合作內(nèi)容包括：1)東南網(wǎng)架福斯特碳中和科技公司總部經(jīng)濟中心將設在蕭經(jīng)開，合資公司計劃到2026年，項目涉及總裝機容量預計約950MW，成為中國光伏建筑一體化的領軍企業(yè);

2)建設東南網(wǎng)架福斯特全球研發(fā)中心，計劃到2025年，引進建筑、光伏、新能源等相關院士團隊1個，相關專業(yè)的碩士及研究人員200人;

3)蕭經(jīng)開支持合資公司在政府投資的屋頂資源發(fā)展分布式光伏發(fā)電項目，并協(xié)調(diào)轄區(qū)內(nèi)其他屋頂資源。相隔不到兩周，公司分布式光伏項目再落地，“EPC+BIPV”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)深入，預計明年將對公司形成一定業(yè)績貢獻。

單季度營收業(yè)績皆創(chuàng)新高，EPC收入同比增長超3倍：公司2021H1實現(xiàn)收入53.64億，同比增31.83%;歸母凈利潤3.60億，同比增51.75%，剔除主營化纖的子公司東南新材料后凈利潤為2.94億，同比增23%。分季度看，Q1-Q2收入增速各為+37.23%、27.66%，業(yè)績增速各為+51.42%、51.99%。

分業(yè)務類型看，鋼結(jié)構(gòu)分包業(yè)務實現(xiàn)收入29.55億，同比增7.25%;工程總承包收入7.43億，同比高增319.37%，占營收比例同增近10pct至13.86%;化纖業(yè)務收入15.64億，同比增69.01%。訂單方面，公司2021H1累計新簽及中標鋼結(jié)構(gòu)合同額119.44億，同比增20.67%。另外，公司還新設立了浙江東南碳中和科技有限公司，主營屋面與光伏一體化建筑的開發(fā)、建設與投資，積極推進產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

毛利率14.20%，凈利率6.66%，盈利能力持續(xù)提升：公司2021H1毛利率為14.20%，同比增0.23pct，分業(yè)務看，總包業(yè)務毛利率為13.81%，同比增0.18pct，鋼結(jié)構(gòu)分包15.94%，同比減3.26pct，化纖8.37%，同比增11.13pct。期間費率7.24%，同比減0.3pct。凈利率6.66%，同比增0.94pct，其中Q2單季度凈利率6.97%，為歷史最高值。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-5.3億元，同比多流出5.64億元，主要系業(yè)務規(guī)模擴張致支付項目增加。

風險提示：EPC業(yè)務發(fā)展不及預期，大宗商品價格劇烈波動，項目回款情況不及預期。