華西證券：維持上汽集團(600104.SH)“買入”評級 目標價28.79元

智通財經APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持上汽集團(600104.SH)“買入”評級，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，智能電動轉型積極、進展卓越，海外擴張領跑，缺芯問題改善銷量釋放在即，目前處于盈利和估值歷史底部，予公司2021年1.2倍PB，目標價28.79元。

事件：公司發(fā)布8月產銷快報：單月汽車批發(fā)銷產量42.6萬輛，同比減14.5%，1-8月累計產量311萬輛，同比增4.9%；單月汽車批發(fā)銷量45.3萬輛，同比減10.1%，1-8月累計銷量310.3萬輛，同比增3.1%。其中，上汽乘用車（自主）單月銷量6.5萬輛，同比增28.9%，1-8月累計銷量41.4萬輛，同比增20.8%；上汽大眾12.3萬輛，同比減15.2%，1-8月累計銷量72.5萬輛，同比減15.3%；上汽通用10.6萬輛，同比減18%，1-8月累計銷量77.8萬輛，同比減2.6%；上汽通用五菱銷量13萬輛，同比減12.1%，1-8月累計銷量90.1萬輛，同比增11.4%。

華西證券主要觀點如下：

批發(fā)銷量逆勢上揚，芯片復蘇最為受益

由于缺芯問題的持續(xù)，中汽協(xié)預計8月國內汽車銷量環(huán)比下降8.2%。公司8月份批發(fā)銷量達到45.3萬輛，較7月份環(huán)比增長28.6%，實現逆勢增長。其中核心品牌，即上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱分別實現環(huán)比增長75.7%、17.8%、18.2%的出色表現，合計占據8月銷量79.2%。公司批發(fā)銷量環(huán)比的逆勢上揚，不但由于公司顯著受惠于芯片廠商的供應策略，更體現了公司供應鏈優(yōu)化已取得實際效果。隨著近期工信部及國家市場監(jiān)督總局對汽車半導體供應短缺問題的專項處置，以及全球芯片供應的復蘇企穩(wěn)，預計公司將迎來批售銷量的雙重快速提升。

新能源、海外市場持續(xù)領跑，龍頭地位穩(wěn)固

新能源方面，公司8月實現新能源汽車批發(fā)銷量達7.1萬輛，同比增長171.2%，1-8月份累計批發(fā)銷量達41.5萬輛，同比增長295.9%，穩(wěn)居國內新能源汽車銷量冠軍。其中，上汽乘用車公司-榮威、MG、R汽車合計銷售新能源車超過1.7萬輛，同比增長390%，連續(xù)五個月銷量破萬；上汽大眾-銷售新能源車近0.5萬輛，同比增長168.3%，“ID電動家族”銷量環(huán)比增長32.6%；上汽通用五菱-五菱和寶駿品牌銷售新能源車超過2.7萬輛，同比增長135.2%。

海外方面，公司8月在海外市場批發(fā)銷量達6.1萬輛，同比增長138.2%，1-8月份累計批發(fā)銷量達37萬輛，同比增長106.4%，繼續(xù)保持全國第一。其中，MG品牌海外銷量超過3.3萬輛，同比增長104.1%，長期保持中國單一品牌海外銷量冠軍，其中，在歐洲、澳新等發(fā)達國家市場表現較好，8月份銷量超過0.7萬輛，在自身海外總銷量中的占比超過三成。

深化體制機制變革，硬核架構迎新車周期

公司把握全球性缺芯契機，砥礪奮進，持續(xù)深化體制機制變革，優(yōu)化企業(yè)經營效率。公司面對全球性缺芯的不可抗力，持續(xù)深化內功，在股權融資、員工激勵、組織優(yōu)化、產品策略等方面全面革新。有序推進下屬企業(yè)的市場化融資，并內部員工及下屬企業(yè)積極推進股權激勵、業(yè)務分成、跟投共創(chuàng)等多樣化約束機制，持續(xù)優(yōu)化組織年齡結構及后備人才培養(yǎng)機制，并在產品策略上由聚焦B端的正向開發(fā)轉變?yōu)榫劢?C的逆向開發(fā)模式，實現以效率和用戶為導向的研產銷體系，并通過內部激勵、對賭等協(xié)議與前端作戰(zhàn)團隊利益捆綁。底層技術方面，公司發(fā)布了SIGMA“原力、戰(zhàn)力、腦力和活力”四力合一機電一體化架構。

該架構具備四大優(yōu)勢，1）全形態(tài)模塊：100+高價值模塊柔性兼容能力，可覆蓋家用、運動、越野等不同風格；

2）全尺寸帶寬：覆蓋A-D四大級別，以及5大品類；

3）全能源組合：兼容燃油、電動、氫能三大能源，以及9大動力類型；

4）全球化市場：滿足全球100+市場的不同法規(guī)和多元需求。此外，SIGMA還會有一個純電專屬架構SIGMAE，以進一步定向支持后續(xù)一系列純電動車面世。

新車型方面，公司下半年有望迎來合資+自主的全系熱銷。

1）上汽大眾：ID家族銷冠ID3X將于四季度上市，有望在電動汽車的核心市場-女性市場實現較好表現。22款帕薩特，整備質量相比19款提升55KG至1620KG，安全性有保障。

2）上汽奧迪：上汽奧迪首車型-A7L或與22年上市，預計售價48-68萬，有力切入國產豪華轎車陣營，并與定價42~65萬元的一汽奧迪A6L形成姐妹車型銷售策略，有效拉動銷量表現。

3）上汽通用：全新威朗重回四缸，最大輸出功率可達184馬力，可實現7.7S破百，動力表現優(yōu)于思域。整車運動、智能化設計顯著增強，有望在年輕單身用戶市場實現較好表現。

4）上汽通用五菱：寶駿KIWIEV將于8月31日正式上市，新車外觀造型更為萌動、精致，車漆采用豪華品牌同規(guī)格噴涂工藝。智能化、電動化能力顯著升級，具備隱藏門把手、多場景智能泊車、主被動安全配置以及305KM續(xù)航和1小時直流快充（30%~80%電量）功能，在“好看”、“好開”、“安全”等以女性為代表的核心客戶中具備極強競爭力。新車6.98~7.88萬的售價有望接力宏觀MINI馬卡龍版，實現進一步的價格上探、甚至量穩(wěn)價升。5）上汽自主：上汽智能全球模塊化架構SIGMA的首款SUV車型MGONE于成都車展首次對公眾亮相，該行預計售價11~14萬元，在緊湊型SUV市場有望實現較好表現。

盈利預測：預計公司2021-23年營收為8302/8693/9038億元，歸母凈利為289/331/379億元，EPS為2.47/2.83/3.24元，對應2021年9月6日19.95元/股收盤價，PE8.1/7.0/6.2倍，對應PB0.8/0.7/0.4倍。

風險提示：缺芯影響持續(xù)；車市下行風險；合資品牌下行風險；電動智能新車型落地不及預期；海外擴張不及預期。