光大證券：維持格林美(002340.SZ)“買入”評級 電池材料高速成長 回收業(yè)務(wù)未來可期

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，根據(jù)格林美(002340.SZ)擴產(chǎn)規(guī)劃，未來前驅(qū)體出貨量有望提升，鎳資源保障+回收布局有望提升盈利能力，上調(diào)21-23E凈利潤預(yù)測至12.53/18.52/24.96億元(上調(diào)3%/17%/16%)，對應(yīng)PE51/35/26X，維持“買入”評級。

事件：8月25日，公司披露半年報，實現(xiàn)營收80億元，同比增42.5%，歸母凈利潤5.4億元，同比增151%，業(yè)績符合預(yù)期。公司Q2營收42.7億元，同比增長28.6%，環(huán)比增長14.5%，扣非歸母凈利潤2.43億元，同比增173.6%，環(huán)比減4%;Q2毛利率19.89%，同比增3.5pcts，環(huán)比減1.13pcts，維持穩(wěn)定。

光大證券主要觀點如下：

新能源電池材料業(yè)務(wù)高增長，前驅(qū)體毛利率25.6%居行業(yè)前茅

1H21公司新能源電池材料業(yè)務(wù)收入56.3億元，同比增104%，毛利率22.2%，同比減1.1pcts，其中三元前驅(qū)體/四鈷/三元正極/動力電池綜合利用收入30.3/17.8/7.6/0.55億元，同比增132%/95%/49%/76%，毛利率25.6%/20.7%/12.2%/20.2%，同比-1.3/-3.9/+0.2/+0.2pcts。

前驅(qū)體高鎳占比過半，新產(chǎn)能加速釋放

截至1H21，公司三元前驅(qū)體總產(chǎn)能13萬噸/年，出貨量4.2萬噸，同比增190%，其中出口1.5萬噸，同比增110%。結(jié)構(gòu)方面，1H21公司8系及以上高鎳出貨量占比50%以上，9系超高鎳銷售占比40%以上，三元前驅(qū)體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級維護了產(chǎn)品毛利率的穩(wěn)定，毛利率達到25.63%，居行業(yè)前茅。公司“荊門+泰興+福安”一主兩副前驅(qū)體基地，21年底三元前驅(qū)體產(chǎn)能將超20萬噸/年。加快印尼鎳資源項目建設(shè)，提升印尼鎳資源項目控制權(quán)至51%，夯實供應(yīng)，有望22年初投入運行。

重視研發(fā)投入，四元/超高鎳/核殼技術(shù)領(lǐng)先

1H21公司研發(fā)投入超過3.6億元，同比增長38.6%，研發(fā)費用率4.34%，突破四元、超高鎳低鈷、核殼技術(shù)等新一代前驅(qū)體關(guān)鍵技術(shù)，高鎳三元前驅(qū)體的磁性異物水平全面達到PPb級水平。公司進入了三星SDI、ECOPRO、CATL、LGC、ATL等頂尖客戶供應(yīng)鏈，證明其產(chǎn)品與技術(shù)實力。

直接打通回收渠道，回收+梯次利用完善循環(huán)體系

21年8月公司分別與億緯簽訂1萬噸回收鎳產(chǎn)品合作備忘錄、與孚能簽署動力電池回收合作框架，直接打通與電池廠、車廠的回收渠道，完善動力電池全生命周期循環(huán)。8月27日工信部等五部門印發(fā)《新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法》，鼓勵梯次利用企業(yè)與新能源汽車生產(chǎn)、動力蓄電池生產(chǎn)及報廢機動車回收拆解等企業(yè)協(xié)議合作。公司作為鋰電回收龍頭，布局回收循環(huán)，隨著未來動力電池報廢潮來臨，市占率有望進一步提升。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;規(guī)劃項目進度不及預(yù)期;原材料價格波動風(fēng)險。