申萬宏源：維持比亞迪(002594.SZ)”增持“評級 規(guī)模效應助下半年盈利水平抬升

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪(002594.SZ)”增持“評級，考慮到Dmi車型超預期的終端需求，以及電子在組裝業(yè)務的迅猛發(fā)展勢頭，上調(diào)21-23年營收預測從1660/2016/2313億元至2112/2759/3233億元;歸母凈利潤由44/57/63億元至51/81/106億元。

公告：8月27日比亞迪發(fā)布上半年財報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入908.85億元，同比增長50%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.74億元，同比下降29%。分業(yè)務看，上半年，公司汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務的收入約391.57億元，同比增長22.09%。手機業(yè)務收入約431.32億元，同比增長84.48%。整體業(yè)績符合預期。

申萬宏源主要觀點如下：

去年口罩業(yè)務帶來盈利高基數(shù)擾動，實際Q2業(yè)績環(huán)比Q1顯著改善。

21Q2收入498.9億元，環(huán)比增21.7%;歸母：9.4億元，環(huán)比增294.4%。其中剔除比亞迪電子的權(quán)益貢獻及非經(jīng)損益，整車業(yè)務Q1虧損近-6億，Q2虧損減少至-0.8億。考慮到光伏、小電池業(yè)務的持續(xù)虧損，該行預計實際整車業(yè)務在Q2基本實現(xiàn)了盈虧平衡，顯著優(yōu)于Q1。

Dmi車型放量提升規(guī)模效應，EV車型全面切換刀片對沖上半年原材料成本上漲壓力，下半年預計整車業(yè)務盈利水平大幅提升。

Q2高端車型漢的銷量環(huán)比下滑10%，無法貢獻正向邊際利潤。但全新Dmi車型銷量環(huán)比Q1增加3萬臺，幫助整體車型銷量環(huán)比增加近40%?？紤]到目前Dmi車型仍有近15-16萬臺的訂單未交付，相信下半年整車業(yè)務將會有較為顯著的盈利正向貢獻，預計H2有望產(chǎn)生10-15億左右凈利貢獻。

費用率顯著下降，Q2現(xiàn)金流歷史最佳。

期間費用率逐季改善，21H1期間費用率為9.9%(同比減3.7pct)，Q2期間費用率為9.59%，環(huán)比減少0.7pct，其中財務費用率降低至0.7%，近年同期最低水平。21Q2經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達到95億，幾乎是歷史最好水平，顯示出整車銷售業(yè)務的良好銷售勢頭。展望下半年：

1)公司去年可交易雙積分約70萬分左右，預計可額外帶來13-16億利潤貢獻。作為新能源行業(yè)的領軍企業(yè)，公司2020年預計可交易積分為65-75萬分左右，以去年成交均價2000-2500元計算，預計將為公司帶來額外13-18億元利潤貢獻。

2)新車型上市進一步夯實公司行業(yè)市占率龍頭地位。全新Dmi車型下半年將共有7款，預計年底月銷有望上沖至7-8萬/月高位。9月，E3.0平臺新車海豚上市，將啟動重建E網(wǎng)的工作，該行預計穩(wěn)態(tài)銷量有望沖擊5000臺/月的水平，年底EV車型月銷有望達到1.5-1.8萬/月。全年公司整車銷量預計可達65萬臺，明年有望沖擊100萬臺的歷史高位。

新能源行業(yè)需求持續(xù)快速復蘇，競爭格局加劇，該行堅定看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場大變局的重點。