短缺加劇，鋰鹽加速上漲

一、行情回顧

1.1 股市行情回顧：美股與A股整體回升

周內(nèi)，國際方面，美股三大指數(shù)整體出現(xiàn)回升走勢（道指↑0.96%，納斯達克↑2.82%，標普↑1.52%）。

本周A股整體回升：上證指數(shù)收于3,522.16點，環(huán)比上漲2.77%；深證成指收于14,436.90點，環(huán)比上漲1.29%；滬深300收于4,827.04點，環(huán)比上漲1.21%；申萬有色金屬指數(shù)收于6,585.30點，環(huán)比上漲11.36%，跑贏上證綜指8.60個百分點。

從子板塊來看，金屬非金屬新材料、工業(yè)金屬、稀有金屬、黃金的漲跌幅分別為15.77%、12.85%、11.59%、3.51%。

1.2 貴金屬：疫情持續(xù)發(fā)酵，Taper預期有所降溫，黃金白銀價格整體上漲

黃金白銀價格整體上漲。截至8月27日，COMEX黃金收于1819.5美元/盎司，環(huán)比上漲1.99%；COMEX白銀收于24.062美元/盎司，環(huán)比上漲4.11%；SHFE黃金收于377.78元/克，環(huán)比上漲0.61%；SHFE白銀收于5099元/公斤，環(huán)比下跌1.11%。

1.3 基本金屬：價格整體回升

美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱、疫情持續(xù)升溫，Taper預期有所降溫，同時美元匯率回落，支撐基本金屬價格整體回升，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為4.1%、3.9%、1.1%、1.9%、6.6%、3.1%，整體價格回升。

1.4 小金屬：需求端持續(xù)向好，鋰價加速上漲

需求端持續(xù)向好，鋰價加速上漲。本周截至8月27日，碳酸鋰（電池級）、碳酸鋰（工業(yè)級）、單水氫氧化鋰（工業(yè)級）、單水氫氧化鋰（電池級）、金屬鋰較上周分別環(huán)比上漲16.3%、12.4%、7.2%、7.0%、4.3%。

稀土價格本周漲跌互現(xiàn)，本周氧化鐠釹、氧化鏑較上周漲跌幅為-0.3%、0.4%。

其他小金屬報價整體上漲。金屬硅、金屬鎂、硅鐵、鈮礦較上周分別上漲20.8%、16.7%、7.1%、3.2%。

二、宏觀“三因素”總結

國內(nèi)七月經(jīng)濟數(shù)據(jù)向合理水平回歸，美國房屋開工數(shù)據(jù)再度回落，海外疫情持續(xù)升溫，具體來看：

1）中國，七月份社零、投資等宏觀數(shù)據(jù)向合理水平回歸，7月國內(nèi)社會消費品零售總額累計同比20.70%（前值23.00%），其中商品零售累計同比18.70%（前值20.60%），汽車類零售額累計同比25.00%，環(huán)比回落5.4pcts；7月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比10.30%（前值12.60%），規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比6.40%（前值8.30%）。

2）美國，疫情不斷升溫，就業(yè)數(shù)據(jù)有所惡化，Taper預期降溫，本周初請失業(yè)金人數(shù)35.3萬人，環(huán)比上升0.4萬人，日均新增新冠確診病例19.91萬例，較上周增加5.16萬例，Taper預期有所降溫，美元指數(shù)回落。

3）歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回落，疫情持續(xù)升溫，歐元區(qū)7月CPI年率同比2.2%（前值1.9%）；歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI62.40（前值63.40），服務業(yè)PMI60.40（前值58.30）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診人數(shù)為63932.4例，環(huán)比上周上升2045.8例，疫情升溫。

4）全球經(jīng)濟整體處于擴張區(qū)間，7月全球制造業(yè)PMI 55.4，環(huán)比回落0.1，但仍處于擴張區(qū)間。

三、基本金屬：庫存持續(xù)去化，基本面仍對價格構成一定程度支撐

疫情沖擊下的供需錯配+寬裕流動性+海外補庫是本輪基本金屬價格上漲的三駕馬車，一方面，海外疫情持續(xù)加重，taper預期有所降溫，美元指數(shù)回落，支撐基本金屬價格，另一方面隨著淡季結束，下游開工率有望持續(xù)回升，支撐基本金屬需求，本周主要大宗品價格整體回升，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為4.1%、3.9%、1.1%、1.9%、6.6%、3.1%。

1、 對于電解銅，廢銅供給持續(xù)受限，精廢價差甚至倒掛，精銅替代廢銅效應明顯，而在前期銅價回落背景下，下游企業(yè)接貨積極，去庫行情持續(xù)，基本面對價格仍有支撐。本周三地電解銅社會庫存12.88萬噸，周度去庫1.38萬噸。

2、 對于電解鋁，下游加工企業(yè)開工率回升，同時本周發(fā)改委印發(fā)《關于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，對行業(yè)整體成本及新增產(chǎn)能帶來新的不確定性，國內(nèi)電解鋁社會庫存回升，八地鋁錠庫存合計75.4萬噸，周度庫存微幅抬升1.3萬噸。

3、 對于鋅錠，礦端供應偏緊局勢仍未改變，部分地區(qū)加工費處于4000元/金屬噸以下，鋅錠庫存有所回落，七地鋅錠庫存總量12.62萬噸，周度回落0.24萬噸。

四、上游鋰電原材料

上游鋰電原材料：全球新能源產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)上升，中美歐電動車市場共振，上游原材料價格上行趨勢不斷強化：

1、 需求景氣度持續(xù)上行：1）中央政治局工作會議強調重點支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，美國政府設定2030年電動車占新車銷量比例達到50%，全球電動化趨勢進一步明確；2）國內(nèi)7月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成28.4萬輛和27.1萬輛，同比分別增長1.7倍和1.6倍；3）歐洲新能源車銷量季節(jié)性走弱，歐洲五國（英法德挪威瑞典）7月新能源汽車銷量11.06萬輛，同比增長34%，環(huán)比下降35%。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)持續(xù)增加。

2、 碳酸鋰價格加速上漲。工業(yè)級碳酸鋰報價上漲12.4%，電池級碳酸鋰上漲16.3%，電池級氫氧化鋰上漲7.0%，鋰精礦報價上漲2.2%。1）供給端，國內(nèi)主流大廠進入年度停產(chǎn)檢修，對整體產(chǎn)量影響約5-8%，部分廠家受到原料鋰輝石精礦短缺及原料入庫延遲導致產(chǎn)能無法得到釋放，江西、四川等部分鋰鹽廠停止散單對外報價，上游看漲情緒明顯；2）氫氧化鋰對碳酸鋰溢價快速收窄至0.35萬元/噸，7月三元材料產(chǎn)量同比增長6%，采購需求持續(xù)加碼，供應端三季度產(chǎn)量將保持穩(wěn)定，市場逐漸呈現(xiàn)賣方市場趨勢，氫氧化鋰繼續(xù)看漲；3）鋰精礦為硬短缺，Pilbara其BMX平臺第一批鋰精礦（1萬噸5.5%品位）拍賣價格（FOB）達到1250美元/噸，創(chuàng)歷史新高，折算碳酸鋰成本（含稅）達到10萬左右。4）鋰鹽庫存情況，碳酸鋰庫存由8472→8494噸，環(huán)比增加0.26%；氫氧化鋰庫存由938→900噸，環(huán)比下降4.05%。

3、 原料趨緊，鈷價或將進一步上行。 MB鈷（標準級）、MB鈷（合金級）報價環(huán)比下跌0.9%，國內(nèi)金屬鈷上漲0.1%，硫酸鈷下跌2.5%，四氧化三鈷報價下跌2.2%。1）供給端，7月鈷中間品進口約0.73萬金屬噸，環(huán)比減少5%，同比減少14%，南非政治局勢動蕩目前約影響1-2周國內(nèi)鈷原料進口，集裝箱趨緊，8月進口量進一步縮減，國內(nèi)鈷中間品供應維持緊張；2）需求端受下半年三元材料等新增產(chǎn)線的需求增多帶動，硫酸鈷市場詢單增多，大多鹽廠本月剩余排產(chǎn)量已被預定，3C消費即將進入傳統(tǒng)旺季，且航空航天、軍工等需求回暖，鈷價上行具有較強的基本面支撐。3）電鈷較四氧化三鈷、硫酸鈷存在貼水，部分電解鈷廠商9月計劃進一步降低開工率，電解鈷庫存持續(xù)去化，價格形成底部支撐。

4、 稀土和永磁進入“量價齊升”階段?，F(xiàn)貨市場，國內(nèi)氧化鐠釹下跌0.3%，釹鐵硼N35毛坯報價較上周上漲1.1%。北方稀土8月掛牌價，氧化鐠釹由53.89→63.32萬元/噸，環(huán)比上漲17.5%。7月國內(nèi)氧化鐠釹產(chǎn)量5676噸，環(huán)比下降5.26%，主因系四川地區(qū)主流分離企業(yè)持續(xù)停產(chǎn)、緬甸礦進口受阻，部分企業(yè)生產(chǎn)不穩(wěn)定。北方稀土旗下分離企業(yè)華美公司于8月16日進入停產(chǎn)檢修階段，預計持續(xù)半個月時間，此外和發(fā)公司搬遷、五原潤澤等單位年中檢修也在有序推進，合計檢修產(chǎn)能約1000噸氧化鐠釹/月，現(xiàn)貨流通量較少，需求端旺季即將來臨，價格預計維持強勢。

5、 鎳：原料供應緊張，價格維持強勢。1）本周SHFE鎳收于14.20萬元/噸，較上周上漲1.60%。2）印尼疫情爆發(fā)，擬禁止外國勞工入境，對供給端造成沖擊，國內(nèi)港口鎳礦庫存維持低位，鎳原料整體趨緊，不銹鋼和新能源車兩大需求維持高景氣度，鎳價短期維持強勢。3）據(jù)印尼能礦部，印尼上半年鎳生鐵產(chǎn)量35.84萬噸，同比下降14.4%；高冰鎳產(chǎn)量3.80萬噸，同比降17.8%；鎳鐵產(chǎn)量76.72萬噸，同比漲14.4%。

6、 鋰電鋁箔：行業(yè)維持高景氣周期。寧德時代推出鈉離子電池，與鋰離子電池相比，其正負極都需要用到鋁箔，鋁箔進入高景氣周期，新增擴產(chǎn)有限，加工費易漲難跌。

7、 銻：原料緊張局面不改。本周，國內(nèi)銻精礦價格為5.45萬元/噸，環(huán)比上漲1.87%，銻錠價格為7.0萬元/噸，較上周報價持平。國內(nèi)原料市場供應持續(xù)緊張，進口原料大幅減少，多數(shù)冶煉廠原料緊缺，冶煉端部分廠家停產(chǎn)檢修，庫存水平維持低位，生產(chǎn)商挺價意愿較強。

五、投資建議：維持行業(yè)“增持”評級

1、基本金屬，疫情沖擊下供需錯配+寬裕流動性+海外補庫是本輪基本金屬價格上漲的三駕馬車，國內(nèi)已進入給經(jīng)濟適度降溫階段，美聯(lián)儲安撫市場，流動性或仍將維持寬松，但國內(nèi)淡季逐步展開，同時美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)連續(xù)兩月低于預期，基本金屬的支撐力有所減弱。2、新能源上游原材料鋰鈷稀土銅箔鋁箔磁材等，“供給+需求+庫存”三周期共振恰提供了布局窗口，中長期三年景氣上行周期大方向不變。

六、核心標的

1）新能源上游產(chǎn)業(yè)鏈：贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、北方稀土、寒銳鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、雅化集團、鼎勝新材、諾德股份、嘉元科技、金力永磁、正海磁材等。

2）基本金屬：紫金礦業(yè)、云鋁股份、神火股份、索通發(fā)展等。

3）貴金屬：山東黃金、赤峰黃金、盛達資源等。

七、風險提示

宏觀經(jīng)濟波動帶來的風險、肺炎疫情的風險、黃金價格波動風險、產(chǎn)業(yè)政策不及預期的風險、下游消費不及預期的風險、新能源汽車銷量不及預期的風險、鈷鋰原材料產(chǎn)能釋放超預期帶來的價格回落風險。

本文編選自“分析師謝鴻鶴”微信公眾號；作者：謝鴻鶴；智通財經(jīng)編輯：劉巖。