黃金大漲后怎么看？復(fù)盤1970-2021年黃金牛熊

隔夜受益于鮑威爾關(guān)于taper的鴿派言論，金價(jià)大漲站穩(wěn)1800美元。2021年以來黃金的表現(xiàn)并沒有銅油等大宗商品表現(xiàn)亮眼，尤其是自2020年8月突破2000美元的歷史新高后，金價(jià)多數(shù)時(shí)間在1700-1900美元的區(qū)間震蕩，而鑒于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策趨于收緊，當(dāng)前市場對(duì)于黃金的看多情緒并不強(qiáng)烈。

如何看待黃金在未來的表現(xiàn)?東吳宏觀團(tuán)隊(duì)根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，深度復(fù)盤了近50年來黃金在歷次牛市和熊市中的表現(xiàn)。由表1可以看出，自1970以來，黃金共經(jīng)歷了6輪牛市和5輪熊市，當(dāng)前正處于2016年1月以來的最新一輪牛市中?；诖?，我們繼續(xù)此前復(fù)盤銅油的三因素框架，從基本面、政策和事件三個(gè)層面，系統(tǒng)分析了黃金在每一輪牛市和熊市中上漲和下跌的觸發(fā)因素。

限于篇幅的原因，我們從50年的復(fù)盤中挑選了幾個(gè)具有代表性的黃金牛市，在這里做簡要分析：

黃金牛市(1976.10-1980.02)：石油危機(jī)爆發(fā)和通脹飆升下的上漲。本輪牛市為1970年以來漲幅最大的一輪(累計(jì)漲幅高達(dá)721%)?；久娼嵌龋?0年代油價(jià)居高位、全球大通脹的背景下美元走弱，為金價(jià)上漲創(chuàng)造了環(huán)境。事件面角度，第二次石油危機(jī)爆發(fā)、地緣政治事件頻發(fā)(伊朗革命爆發(fā)、美伊斷交、蘇聯(lián)入侵阿富汗)助推金價(jià)上行。政策面角度，美聯(lián)儲(chǔ)在大部分時(shí)間內(nèi)對(duì)通脹的“縱容”對(duì)金價(jià)起到推波助瀾的作用。本輪黃金牛市終結(jié)于保羅沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，貨幣緊縮使得美元重回強(qiáng)勢(圖1)。

黃金牛市(1985.03-1987.12)：美元貶值帶來的牛市。本輪史上最短牛市(34個(gè)月)的主要導(dǎo)火索是美元的趨勢性貶值。1980s初日益惡化的貿(mào)易赤字最終使得1985年美元開啟趨勢性貶值。金價(jià)上漲具體可以分為兩個(gè)階段：第一階段，1985年9月《廣場協(xié)議》成為觸發(fā)美元加速貶值的導(dǎo)火索，金價(jià)也隨之大漲。第二階段，G7國家希望通過《盧浮宮協(xié)議》穩(wěn)定美元匯率的嘗試失敗，美元持續(xù)貶值帶來金融市場動(dòng)蕩，1987年10月美國股市遭遇“黑色星期一”令金價(jià)再上高峰。直至1987年12月G7國家聯(lián)手干預(yù)匯率，美元企穩(wěn)才導(dǎo)致金價(jià)見頂(圖2)。

黃金牛市(1999.10-2011.09)：王者歸來，十年長牛。本輪金價(jià)上漲是50年中歷時(shí)最長的牛市(144個(gè)月，漲幅為650%)?；久娼嵌?，本輪上漲見證了全球化下世界經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張、經(jīng)歷了兩輪大宗商品牛市(2001-2008年和2009-2011年)。

事件面角度，這十年可謂多事之秋，9·11恐襲之后美國更加積極的干預(yù)導(dǎo)致中東局勢持續(xù)緊張;互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、次貸危機(jī)、金融危機(jī)和歐債危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退和金融沖擊為金價(jià)上漲創(chuàng)造了條件。政策面角度，除了2004-2006年期間的加息外，美聯(lián)儲(chǔ)政策整體偏向?qū)捤?，尤其是在金融危機(jī)之后開始實(shí)施零利率和QE政策，成為金價(jià)上漲的重要推動(dòng)力(圖3)。

黃金牛市(2016.01-)：地緣緊張和疫情大放水帶來的牛市。本輪牛市“中規(guī)中矩”，在持續(xù)時(shí)間和漲幅方面并不突出。可以分成前期震蕩和后期加速上行三個(gè)階段：第一階段(2016-2018年)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下(基本面)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣政策(政策)和國際貿(mào)易形勢不穩(wěn)定導(dǎo)致金價(jià)盤整;第二階段(2018-2019年)全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國際貿(mào)易形勢不穩(wěn)定繼續(xù)升溫下金價(jià)震蕩上行;第三階段(2020年至今)疫情沖擊過后大宗商品的強(qiáng)勢反彈疊加美聯(lián)儲(chǔ)史詩級(jí)“大放水”金價(jià)加速上漲。盡管2020年8月以來金價(jià)整體處于調(diào)整階段，但鑒于依舊寬松的貨幣政策環(huán)境，黃金牛市是否結(jié)束尚無法確定(圖4)。

展望后市，我們對(duì)于黃金的前景并不悲觀。雖然2021年年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，尤其是在9月議息會(huì)議上對(duì)于加息預(yù)期的引導(dǎo)，有可能引發(fā)黃金回調(diào)。但我們認(rèn)為在這之后黃金將重回上漲，尤其是考慮到疫情反復(fù)下全球央行仍將在較長時(shí)間內(nèi)維持貨幣寬松，拜登基建投資計(jì)劃終于將落地、以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在這個(gè)十年會(huì)顯著上升，黃金有望在未來半年內(nèi)重新站上2000美元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情迅速得到控制，經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期提前收緊政策

本文選編自“川閱全球宏觀”，作者：東吳宏觀團(tuán)隊(duì);智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃