2021年杰克遜霍爾會議點(diǎn)評：Taper不會提前

事件

北京時間8月27日22:00，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議（也稱全球央行年會）上發(fā)表題為“新冠疫情時期的貨幣政策”的演講。

核心結(jié)論

1、鮑威爾在杰克遜霍爾會議上表示，當(dāng)前失業(yè)率依然很高，預(yù)計(jì)后續(xù)將繼續(xù)改善，通脹已經(jīng)出現(xiàn)緩和的跡象。若經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，認(rèn)為年內(nèi)啟動Taper是合適的。Delta病毒仍對短期經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險，會繼續(xù)評估。

2、本次鮑威爾講話內(nèi)容與7月FOMC會議基本一致，未釋放更多增量信息，意味著大概率不會在9月宣布Taper，令市場有些“失望”。鮑威爾講話過后，美元指數(shù)與10Y美債收益率快速跳水，美股與黃金漲幅擴(kuò)大。

3、本次講話符合我們的判斷，即Taper不會超預(yù)期提前?，F(xiàn)在美聯(lián)儲面臨兩種方案：（1）11月宣布Taper，從12月開始實(shí)施；（2）12月宣布Taper，從明年1月開始實(shí)施。兩種都算是符合預(yù)期，具體采取哪一種取決于未來2-3個月的就業(yè)和疫情表現(xiàn)。

4、大類資產(chǎn)觀點(diǎn)：維持此前判斷，年底之前，美股有回調(diào)風(fēng)險；美元指數(shù)、美債收益率、人民幣匯率均趨于震蕩；黃金面臨下跌壓力。

正文如下

1、鮑威爾講話要點(diǎn)整理：

關(guān)于經(jīng)濟(jì)：疫情之后美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了強(qiáng)勁復(fù)蘇，但是不均衡的。失業(yè)率已降至5.4%，但仍然過高，且非農(nóng)報告低估了真實(shí)的勞動力市場疲軟程度。隨著疫苗接種推進(jìn)、學(xué)校開學(xué)和失業(yè)救濟(jì)停止，預(yù)計(jì)就業(yè)將進(jìn)一步改善。Delta病毒的廣泛傳播依然對短期的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險。

關(guān)于通脹：當(dāng)前的高通脹令人擔(dān)憂，但依然認(rèn)為通脹是暫時性的，一些數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出通脹將緩和的跡象，長期通脹預(yù)期依然與目標(biāo)一致。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，如果為應(yīng)對暫時性通脹而收緊貨幣政策，可能弊大于利。如果持續(xù)的高通脹成為一個嚴(yán)重問題，將采取合適的行動。

關(guān)于Taper：通脹目標(biāo)已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，就業(yè)目標(biāo)也取得了明顯進(jìn)展（clear progress）。和7月FOMC的大多數(shù)參會者觀點(diǎn)一致，即若經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，今年開始縮減購債是合適的。7月的非農(nóng)就業(yè)報告顯示出進(jìn)一步進(jìn)展，但Delta病毒的傳播也進(jìn)一步加劇，將繼續(xù)評估數(shù)據(jù)和風(fēng)險。

關(guān)于加息：縮減購債不會對加息發(fā)出直接信號，已經(jīng)闡明了加息的條件與Taper不同，并且要求更高。在實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)、并且可持續(xù)的2%通脹目標(biāo)之前，都會維持當(dāng)前的利率水平。

2、本次講話并未提及Taper時點(diǎn)，令市場有些“失望”。

本次會議之前，市場多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為鮑威爾可能在本次會議上釋放更清晰的Taper信號，甚至可能暗示將在9月的FOMC會議上宣布Taper，但實(shí)際上鮑威爾的講話內(nèi)容與7月FOMC會議基本一致，并未釋放更多的增量信息，這也意味著大概率不會在9月宣布Taper，因此讓市場有些“失望”。鮑威爾講話前，主要資產(chǎn)價格均維持窄幅波動。鮑威爾講話開始后，美元指數(shù)和10Y美債收益率快速跳水，黃金大幅反彈，美股漲幅迅速擴(kuò)大。

3、本次講話符合我們的判斷，即Taper不會超預(yù)期提前。

早在4月的報告《如何預(yù)判美聯(lián)儲縮減QE時點(diǎn)？》中我們就曾指出，美聯(lián)儲在Taper上的首要考量是避免2013年“縮減恐慌”再度上演，而2013年“縮減恐慌”很大程度上是鮑威爾推動的，并被廣泛批評。如今再面臨同樣的問題，鮑威爾只會做符合預(yù)期的操作，寧肯慢也不會快。而紐約聯(lián)儲在7月的調(diào)查顯示，目前市場中位數(shù)預(yù)期仍然是從明年1月開始實(shí)施Taper。

考慮到7月底以來，美國就業(yè)數(shù)據(jù)明顯改善且美聯(lián)儲官員多次釋放鷹派信號，最新的市場預(yù)期可能會略有提前。年內(nèi)還剩3次FOMC會議，分別在9/23、11/4、12/16，因此，美聯(lián)儲實(shí)際上面臨兩種方案：

（1）11月宣布Taper，從12月開始實(shí)施；

（2）12月宣布Taper，從明年1月開始實(shí)施。

兩種方案都算是符合預(yù)期的操作，具體選擇哪一種，將取決于未來2-3個月美國的就業(yè)數(shù)據(jù)和疫情表現(xiàn)，但前后差1個月對市場的影響有限。

4、大類資產(chǎn)觀點(diǎn)：下半年的基準(zhǔn)情景為，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)邊際放緩、通脹觸頂回落、Taper節(jié)奏符合預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)景氣到達(dá)頂部、疫情難有顯著緩和。我們維持此前的觀點(diǎn)：年底之前，美股有回調(diào)風(fēng)險；美元指數(shù)和美債收益率均趨于震蕩、難大幅上行；人民幣匯率也趨于震蕩、貶值壓力有限；黃金面臨下跌壓力。（詳細(xì)分析請參閱《美債與TIPS：聯(lián)系、展望、對資產(chǎn)價格影響》、《年初以來美債收益率走勢復(fù)盤與展望》、《美元反彈，人民幣為何堅(jiān)挺？能否持續(xù)？》）

風(fēng)險提示

美聯(lián)儲Taper時點(diǎn)超預(yù)期提前，全球疫情超預(yù)期演化。

本文編選自“熊園觀察”微信公眾號；作者：熊園、劉新宇；智通財經(jīng)編輯：劉巖。