安信證券：維持青島啤酒(600600.SH)“買入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)112元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持青島啤酒(600600.SH)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為2.05/2.44/2.92元，目標(biāo)價(jià)112元，對(duì)應(yīng)22年46倍PE。

事件：公司21H1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤182.91/24.16/21.58億元，分別同比增16.66%/30.22%/32.99%;21Q2實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤93.63/13.94/12.48億元，分別同比-0.24%/+5.74%/+7.42%。收入基本符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

高檔產(chǎn)品增速亮眼，噸價(jià)實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)增長。

21H1公司啤酒銷量同比增8.24%至476.9萬千升，千升酒營收同比增7.8%。其中，主品牌銷量同比增20.9%至252.8萬千升，高檔以上產(chǎn)品銷量同比增41.4%，增速遠(yuǎn)高于整體，驅(qū)動(dòng)噸價(jià)達(dá)到3781元，同比增6.99%。由于公司于去年提前鎖定部分原材料價(jià)格，21H1成本端壓力較小，噸成本同比增1.95%，綜合導(dǎo)致綜合毛利率同比增2.64pct至44.4%。

公司銷售/管理費(fèi)用率分別同比增0.01/0.68pct(管理費(fèi)用率上升主要系持續(xù)確認(rèn)股份支付費(fèi)用)，綜合導(dǎo)致公司凈利率同比增1.93pct至13.6%。分地區(qū)，山東/華南/華北/華東/東南/海外對(duì)外交易收入分別同比增15.68%/18.39%/21.54%/7.3%/30.5%/27.08%(海外銷量增21.3%)，凈利潤分別同比+46.96%/-2.1%/+14.83%/+35.3%/2424.15%/-29.7%。

宏觀和高基數(shù)影響下Q2銷量存壓，噸價(jià)提升顯著。

21Q2受去年同期高基數(shù)及今年天氣、疫情等影響，公司啤酒銷量同比減7.1%至257.9萬千升(同比19年增加0.59%)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順暢，噸價(jià)同比增5.85%至3558元(同比19年增加7.22%)。今年以來，行業(yè)整體原材料及包材壓力較大，Q2公司噸成本同比增4.13%，綜合毛利率達(dá)到43.7%，同比增0.8pct。費(fèi)用端，受疫情反復(fù)影響公司銷售率同比減1.73pct，管理費(fèi)用率同比增1.17pct，主要由于去年同期社保減免導(dǎo)致員工薪酬基數(shù)較低，綜合導(dǎo)致公司凈利率達(dá)到15.29%，同比增1.71pct。

高端化步伐持續(xù)邁進(jìn)，盈利持續(xù)向上可期

公司憑借“雙品牌”戰(zhàn)略積極推進(jìn)高品質(zhì)、差異化的產(chǎn)品組合，同時(shí)推出“四位一體”的營銷方式提升消費(fèi)者沉浸式體驗(yàn)，目前已在全國布局200多家“1903青島啤酒吧”。此外，公司持續(xù)通過數(shù)字化手段優(yōu)化供應(yīng)鏈和管理效率，榮膺全球首家啤酒飲料行業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)“燈塔工廠”。

展望全年，行業(yè)銷量增速一定程度受疫情反復(fù)影響，但該行強(qiáng)調(diào)高端化才是當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主線。上半年，公司純生、1903、白啤等重點(diǎn)單品增速亮眼，未來公司將繼續(xù)聚焦結(jié)構(gòu)升級(jí)，并有望通過提價(jià)、降本增效共同對(duì)成本端壓力實(shí)現(xiàn)消化。公司歷史悠久、具備高端基因，品牌價(jià)值位列行業(yè)第一，在股權(quán)激勵(lì)效果下，盈利持續(xù)向上可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期;高端啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。