淡化A股指數(shù)預(yù)期，關(guān)注價值風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性機會

市場回顧：指數(shù)再度轉(zhuǎn)弱，泛消費板塊領(lǐng)跌。

受7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期和監(jiān)管政策擔(dān)憂影響，本周市場再度轉(zhuǎn)跌，其中消費和強周期風(fēng)格整體偏弱，部分傳統(tǒng)藍(lán)籌相對抗跌。上證指數(shù)周度跌幅2.5%，市場成交較上周有所降溫，但日成交額已連續(xù)23個交易日超過萬億元，北上資金在周四和周五凈流出均超過100億元。風(fēng)格方面，創(chuàng)業(yè)板指受醫(yī)藥等板塊拖累大幅下跌4.6%，滬深300受消費藍(lán)籌拖累下跌3.6%。

行業(yè)和主題來看，近期轉(zhuǎn)強的“老白馬”相對抗跌，非銀金融有階段性表現(xiàn)，國防軍工、房地產(chǎn)也相對較強；消費和強周期整體下跌，食品飲料、醫(yī)藥和消費者服務(wù)跌幅較大，煤炭和石油石化也相對偏弱。

A股策略周報

增長預(yù)期重設(shè)，淡化指數(shù)預(yù)期

本周市場最為重要的變化是7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期、中央定調(diào)“共同富?！薄Ｎ覀冊谥衅谡雇吨鼗爻砷L》判斷下半年中國進(jìn)入“疫后新常態(tài)”、增長下行，市場關(guān)注可能從“通脹”逐步轉(zhuǎn)向“增長壓力”，建議整體風(fēng)格偏向成長、逐步減配大部分周期。目前增長下行趨勢也正在得到更廣泛預(yù)期，大部分商品價格下行趨勢進(jìn)一步延續(xù)。

綜合國內(nèi)最新形勢，市場可能要逐步重設(shè)下半年及明年的增長預(yù)期，在外圍政策退出預(yù)期強化、中國增速趨降和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策擔(dān)憂的背景下，可能要淡化對權(quán)益指數(shù)的整體預(yù)期，但考慮市場整體估值不高，指數(shù)下行空間可能也有限。

結(jié)構(gòu)層面上，增長預(yù)期重設(shè)意味著宏觀政策可能延續(xù)穩(wěn)中趨松，配置上我們認(rèn)為可以進(jìn)一步減配強周期板塊，市場風(fēng)格或仍會“偏向成長”。

盡管近期景氣成長風(fēng)格波動加大、節(jié)奏放緩，但我們近期發(fā)布的《成長風(fēng)格走到哪了》強調(diào)高景氣行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢和盈利周期保持向好，成長風(fēng)格中期仍受到支持，逢低吸納仍是可行的策略；另一方面我們也多次提示部分基本面優(yōu)質(zhì)的“老白馬”類公司已經(jīng)迎來較好的布局機會，近期有所走強后估值仍然不高。白酒、醫(yī)藥醫(yī)療等熱門行業(yè)近期跌幅較大，政策不確定性的背景下或仍需保持耐心。

我們重申“輕指數(shù)，重結(jié)構(gòu)”觀點，在關(guān)注科技成長景氣持續(xù)性的同時，自下而上關(guān)注前期回調(diào)較多、估值具備吸引力的部分“老白馬”，配置上更加均衡。

近期注意以下幾方面進(jìn)展：

（1）增長逐步下行：7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面走弱，工業(yè)增加值兩年復(fù)合增速5.6%（6月為6.5%），其中醫(yī)藥制造業(yè)、計算機和電子設(shè)備制造業(yè)等前期高增長行業(yè)回落幅度較為明顯；此外，7月社會消費品零售總額對應(yīng)兩年復(fù)合增速3.6%，基建投資、房地產(chǎn)新開工與銷售均為明顯負(fù)增長，下半年和明年的增長預(yù)期正在重設(shè)并被市場逐步反應(yīng)；

（2）中央定調(diào)共同富裕，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策演變：中央財經(jīng)委員會會議研究了促進(jìn)共同富裕問題，構(gòu)建初次分配、再分配、三次分配協(xié)調(diào)配套的基礎(chǔ)性制度安排，加大稅收、社保、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)力度并提高精準(zhǔn)性。政策總體有助于平衡效率與社會公平，但未來需關(guān)注共同富裕導(dǎo)向的政策細(xì)節(jié)；另外，近期國家的藥品集采和部分地區(qū)IVD的集采實施，引發(fā)藥品和醫(yī)療器械板塊下跌，同時媒體報道市場監(jiān)管總局近期針對資本炒作白酒召開會議[1]，引發(fā)對白酒板塊的擔(dān)心，仍需密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策的影響；同時，部分新股定價機制也在調(diào)整優(yōu)化中；

（3）業(yè)績披露進(jìn)入高峰期：截至8月21日，已有33.5%的A股上市公司披露中報業(yè)績，可比口徑下全A/非金融盈利增長分別為57.7%/61.6%，當(dāng)前披露率偏低，綜合已披露業(yè)績預(yù)告后的盈利增速分別約為107%/126%。其中周期行業(yè)盈利翻倍增長的公司比例最高，石油石化、國防軍工、銀行和非銀等行業(yè)已披露公司的整體增速環(huán)比一季度提升；

（4）海外和疫情進(jìn)展：7月FOMC會議紀(jì)要多數(shù)委員認(rèn)為目前通脹水平已經(jīng)達(dá)到進(jìn)行資產(chǎn)購買縮減（Taper）的標(biāo)準(zhǔn)，政策退出預(yù)期升溫，美元指數(shù)反彈；Delta病毒蔓延后，美國2021年全年經(jīng)濟增速預(yù)期下調(diào)，原油、銅等商品價格大跌；后續(xù)密切跟蹤中美關(guān)系、疫情和疫苗進(jìn)展及其對歐美政策退出節(jié)奏的影響。

行業(yè)建議：成長風(fēng)格把控節(jié)奏，部分“老白馬”均衡配置。

綜合估值及景氣度可繼續(xù)關(guān)注如下方向：

1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動加大，近期若出現(xiàn)明顯調(diào)整可逢低吸納；

2）泛消費行業(yè)：在泛消費，包括日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領(lǐng)域自下而上擇股；

3）逐步降低周期配置但關(guān)注部分結(jié)構(gòu)有利或具備結(jié)構(gòu)性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。關(guān)注部分回調(diào)較多、估值已經(jīng)具備吸引力的“老白馬”個股。

近期關(guān)注：

1)國內(nèi)疫情對增長的影響；2）產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策演繹；3）A股中期業(yè)績披露進(jìn)展；4）海外疫情及政策演繹。

本文來源于中金公司財富管理微信公眾號，作者為王漢鋒、李求索等分析師；智通財經(jīng)編輯：文文。