國盛證券：維持彤程新材(603650.SH)“買入”評級 光刻膠各類別持續(xù)突破

智通財經APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持彤程新材(603650.SH)“買入”評級，預計將在2021-2023年實現收入28.35/34.5/41.6億元，歸母凈利潤5.47/7.04/9.39億元，對應當前估值59.6/46.3/34.7x。

事件：公司公告2021年半年報、股權激勵草案、投資ArF光刻膠事項。半年報：收入11.72億元，同比增長24.3%;凈利潤2.37億元，同比增長31.72%;毛利率31.35%。凈利率19.83%?？迫A微電子：21H1實現收入0.56萬元，同比增長46.74%;G/I線和KrF分別同比增長40.36%、94.51%。

ArF投資：彤程電子使用自籌資金6.99億元，投資建設ArF高端光刻膠研發(fā)平臺建設項目，預計2023年末建設完成，主要用于研發(fā)ArF濕法光刻膠工業(yè)化生產技術的開發(fā)。

股權激勵：擬授予400萬股用于股權激勵，授予條件為2021至2023年營業(yè)收入較2020年同比增長不低于20%/60%/110%;對應2021年至2024年分別攤銷費用約為0.15/0.52/0.23/0.08億元。

國盛證券主要觀點如下：

公司單21Q2利潤下滑主要原因：

1)傳統(tǒng)主業(yè)物流方便造成的費用增加是其一;

2)此外公司上半年將科華并表，而科華仍處于研發(fā)投入期，費用轉嫁至彤程新材主體之上，致使公司各項費用增長較大;

3)公司發(fā)行可轉債、合并范圍增加、以及項目貸款導致財務費用增加較大

彤程電子自籌資金投資ArF，鞏固光刻膠龍頭之位。

當前公司立項考慮引入ArF技術團隊，啟動對于ArF濕法光刻膠技術及產業(yè)化的突破，將會是一個對于彤程新材里程碑式的項目，幫助彤程新材實現ArF方面產業(yè)化的能力，同時助力突破ArF濕法的技術，高端專業(yè)技術團隊，負責關鍵配方研制、關鍵應用技術開發(fā)、質量管控及產品生產，實現對于ArF濕法的技術及產業(yè)化的雙重快速突破，并結合公司已有的ArF干法技術，快速突破，實現國產替代，成為國內唯一一家實現了IC光刻膠產業(yè)化大類全突破的廠商，正式拉開與同行的距離。

光刻膠各類別持續(xù)突破，積極開展與客戶的深度合作。

當前公司已具備IC光刻膠G+I+KrF的技術及量產能力，同時ArF干法也在多年前實現了技術端口的突破。在21H1新增了約10款產品且獲得了長存、中芯、粵芯、士蘭集科等客戶的量產訂單;從整體來看公司產品已然成為中國核心晶圓廠的供應商，6寸所有客戶均處于合作或開發(fā)當中，G/I線市占率在6寸市場達到60%，8寸用戶增加至15家，12寸用戶增加至8家。

此外公司上半年積極與中芯、華虹、華力、長存等廠商合作，研發(fā)立項49項，且70%以上針對8寸及12寸定制開發(fā)。KrF自2020年也已經開發(fā)出用于Flash和Dram的KrF負性光刻膠，成為第一款KrF負膠。此外公司新購NikonI線I-14曝光機，極大提高了8-12寸產線(特別是28-14nm用)的高檔I線光刻膠的開發(fā)速度。

產能加速建設應對中國大需求。

公司于上?；^(qū)投資建設1.1w噸光刻膠產能，及2w噸配套試劑產能。其中面板光刻膠1w噸，IC光刻膠1000噸，預計將在22Q1開始分批完成投產。此外公司也投資建設電子級酚醛樹脂產能5000噸，計劃將于2021年完成投產。另外北京北旭同步擴產6000噸面板光刻膠產能，預計年內投產。

面板光刻膠：21H1公司子公司，北京北旭實現收入1.25億元，Array正膠出貨量1500噸，同比增長22%，其中北旭產品在國內最大面板客戶京東方占有率達45%以上，隨著Halftone產品的突破，產品已覆蓋TFT-LCD面板所有層，隨著產能的釋放和新產品開拓，預計全年出貨將超過3000噸，下半年北京北旭光刻膠產品的市場占有率將進一步提升。

原材料研發(fā)：在光刻膠樹脂研發(fā)方面，已經完成LED光刻膠樹脂、G/I線光刻膠樹脂、先進I線光刻膠樹脂等多個產品的配方開發(fā)和認證。完成100L中試裝置安裝和調試。應用于KrF光刻膠領域的光刻膠用對羥基苯乙烯樹脂，實驗室完成小試，正積極準備放大實驗、以及建立相關的工業(yè)化提純設備。另外，ArF光刻膠樹脂進入實驗研發(fā)階段。在電子酚醛方面，完成多個產品在CCL、EMC客戶端的認證和銷售，建立CCL應用評價體系。

光刻膠市場當前全球超過20億美元的市場規(guī)模，中國市場在約20億人民幣。光刻膠市場當前款式型號產品眾多，所以造成了當前競爭者眾多的格局。但是彤程新材是當前該行看到在技術端近乎突破了所有大類品種，產業(yè)化能力上突破了G/I，KrF的公司，且當前投資于ArF光刻膠，實現光刻膠品種的進一步豐富，成為市場上產品鏈最完善的公司，該行認為彤程新材或將成為未來中國光刻膠行業(yè)的領頭羊。此外，公司業(yè)從上游樹脂再到光刻膠研發(fā)生產實現了一體化，當前也與眾多晶圓廠積極開發(fā)及配合，全面開拓市場及產品，鞏固并加強自身優(yōu)勢。

風險提示：下游需求不及預期，技術研發(fā)不及預期。