國盛證券：維持重慶啤酒(600132.SH)“買入”評級 高檔酒收入提升較快

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持重慶啤酒(600132.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年收入137.5/164.3/187.1億元，歸母凈利潤11.3/14.9/18.6億元，調(diào)整后可比口徑同比增加58.7%/32.3%/24.5%，對應(yīng)PE74.3/56.1/45.1倍。

事件：公司發(fā)布2021年中報。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收71.4億元，同比增27.51%;其中銷量154.99萬噸，同比增22.6%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比備考口徑+17.16%;扣非歸母凈利潤6.1億元，同比備考口徑+37.81%。

單Q2公司實(shí)現(xiàn)營收38.66億元，同比增10.1%;其中銷量83.88萬噸，同比增4.7%;備考?xì)w母凈利潤3.3億元，同比備考口徑-20%;扣非歸母凈利潤3.2億元，同比備考口徑-5.9%。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高檔酒收入提升較快。

公司單Q2公司實(shí)現(xiàn)營收38.66億元，同比增10.1%;其中銷量同比增4.7%，噸酒價同比增5.1%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，高檔酒收入增長較快，主流、經(jīng)濟(jì)酒略有下滑。公司單Q2高檔酒收入同比增42.1%;主流酒、經(jīng)濟(jì)酒收入同比-3.2%/-1.3%。該行預(yù)計上半年烏蘇、1664保持30%以上增速，主流和經(jīng)濟(jì)啤酒Q2銷量同比略有下滑。

從區(qū)域拆分看，Q2西北區(qū)、南區(qū)收入分別同比增16.6%/16%，中區(qū)收入同比增長2.9%。該行推斷高基數(shù)背景下，以及受天氣、疫情影響重慶、云南地區(qū)Q2銷量受影響。但可以看到上半年“大城市計劃”效果顯著，烏蘇疆外加速市場精耕，開發(fā)空白市場，公司西北區(qū)、南區(qū)收入Q2較快增長。

Q2成本端略承壓，費(fèi)用投放力度加大，所得稅率提升。

公司Q2噸成本同比增6%，成本端承壓導(dǎo)致Q2毛利率同比下滑0.4pct。此外Q2在烏蘇、1664、樂堡等品牌方面加大費(fèi)用投放，以及疆外烏蘇遠(yuǎn)銷量增長較快導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用大幅增長，單Q2銷售費(fèi)用率同比提升2.6pct。公司21Q2管理費(fèi)用率同比下滑1.4pct，源于20Q2計提一次性咨詢費(fèi)用;此外20Q2賣廠收入約1.2億元計入投資收益。由于今年重慶、新疆不再享受西部大開發(fā)優(yōu)惠稅率，公司Q2所得稅率提升至24.6%。綜上公司扣非歸母凈利潤3.2億元，同比減5.9%。

展望未來，高檔酒加速增長、疊加費(fèi)效比改善，全年業(yè)績?nèi)跃S持高增長。

隨著“烏蘇大城市計劃”、“烏蘇巴扎”等品牌推廣活動在7-8月份旺季逐步展開，配合公司逐步對疆內(nèi)烏蘇換包升級，加強(qiáng)渠道治理，該行預(yù)計烏蘇下半年保持較快增幅。下半年新增鹽城工廠13萬噸烏蘇產(chǎn)能，保障疆外烏蘇供應(yīng)，預(yù)計能夠節(jié)約部分運(yùn)輸費(fèi)用，費(fèi)效比明顯改善。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響動銷;新品拓展不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。