國(guó)盛證券：維持用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)“買入”評(píng)級(jí) 云服務(wù)收入持續(xù)高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，用友網(wǎng)絡(luò)(600588.SH)所處賽道空間持續(xù)擴(kuò)容、與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)改善，大客戶客群保持穩(wěn)健，逐步推進(jìn)實(shí)施交付分簽外包等策略，中小企業(yè)訂閱優(yōu)先持續(xù)改善云業(yè)務(wù)收入質(zhì)量，予22年17XPS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約2011.1億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

云服務(wù)收入持續(xù)高增，營(yíng)收占比首超軟件業(yè)務(wù)標(biāo)志公司云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的拐點(diǎn)級(jí)突破。

公司2021H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.77億元，同比增長(zhǎng)7.7%，云服務(wù)加軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.51億元，同比增長(zhǎng)26.3%，受暢捷通支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益，歸母凈利潤(rùn)為2.15億元，同比增長(zhǎng)740%。其中云業(yè)務(wù)收入15.06億元，同比增長(zhǎng)100.7%。占云服務(wù)與軟件業(yè)務(wù)整體收入的51%，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入首次超過軟件業(yè)務(wù)收入，標(biāo)志著云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略拐點(diǎn)級(jí)突破。

云優(yōu)先、訂閱優(yōu)先戰(zhàn)略效果不斷顯現(xiàn)，云服務(wù)收入質(zhì)量持續(xù)改善。

公司以13.9%的市場(chǎng)份額，位居中國(guó)應(yīng)用平臺(tái)化云服務(wù)市場(chǎng)占有率第一。截至2021中報(bào)，云服務(wù)業(yè)務(wù)合同負(fù)債為12.43億元，較2020年末增長(zhǎng)14.6%，剔除暢捷通支付和用友力合，公司的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)21.5%，云服務(wù)業(yè)務(wù)年度經(jīng)常性收入(“ARR”)實(shí)現(xiàn)8.34億元，同時(shí)公司逐步推進(jìn)實(shí)施交付分簽外包等策略，聚焦訂閱、平臺(tái)、產(chǎn)品型收入，云業(yè)務(wù)收入質(zhì)量不斷提高。云服務(wù)業(yè)務(wù)客戶續(xù)約率進(jìn)一步提升，其中大型客戶續(xù)費(fèi)率94.53%，中型客戶續(xù)費(fèi)率71.38%，小微客戶續(xù)費(fèi)率79.86%。

高研發(fā)投入鑄造產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，訂單持續(xù)驗(yàn)證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，中報(bào)成認(rèn)知分水嶺，后續(xù)國(guó)產(chǎn)替代、友商良性競(jìng)爭(zhēng)有望漸次展開。

公司推進(jìn)強(qiáng)產(chǎn)品戰(zhàn)略，21H1研發(fā)投入9.54萬元，同比增長(zhǎng)38.9%，研發(fā)投入營(yíng)收占比為30%，較上年同期增加6.7個(gè)百分點(diǎn)。大客戶仍是用友優(yōu)勢(shì)所在，訂單驗(yàn)證強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，用友近期在大型央企及商業(yè)銀行領(lǐng)域斬獲多個(gè)千萬級(jí)大單。典型的，用友與國(guó)投集團(tuán)簽署超4000萬訂單，與航天科技集團(tuán)神軟公司簽署數(shù)字化轉(zhuǎn)型合作，作為第一名中標(biāo)重慶中煙數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目。商業(yè)銀行領(lǐng)域，郵儲(chǔ)銀行HR項(xiàng)目、光大銀行HR項(xiàng)目紛紛落地。預(yù)期中報(bào)“云+軟件”的穩(wěn)健增長(zhǎng)，伴隨對(duì)海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SAP、Oracle的國(guó)產(chǎn)替代、友商之間的有序競(jìng)爭(zhēng)，用友產(chǎn)品與服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步得以驗(yàn)證。

云化改善商業(yè)模式，生態(tài)戰(zhàn)略提升行業(yè)解決方案競(jìng)爭(zhēng)力，YonBIP快速發(fā)展不斷提高客戶粘性與單客戶價(jià)值。

隨下游企業(yè)從提升管理效率向商業(yè)創(chuàng)新需求轉(zhuǎn)變，用友推出云服務(wù)平臺(tái)型產(chǎn)品YonBIP，通過“SaaS+PaaS+ISV云生態(tài)”一體化運(yùn)營(yíng)，加速BIP生態(tài)融合發(fā)展，目前平臺(tái)研發(fā)已迭代至第三代，具備八大核心領(lǐng)域SaaS服務(wù)，為公司自身產(chǎn)品、大型企業(yè)客戶以及行業(yè)合作伙伴和眾多ISV提供開發(fā)環(huán)境，通過集成與被集成相結(jié)合的生態(tài)合作模式，提升行業(yè)解決方案競(jìng)爭(zhēng)力，十萬生態(tài)伙伴目標(biāo)可期。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2021/22/23年?duì)I收分別為95.26/118.76/150.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.66/14.7/17.8億元，其中云+軟件業(yè)務(wù)收入分別為94/118.3/149.46億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。