中泰證券：維持康泰生物(300601.SZ)“買入”評級 在研產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入收獲期

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持康泰生物(300601.SZ)“買入”評級，基于分部估值，給予傳統(tǒng)疫苗22年市值1299-1392億元(22年18.56億凈利潤，PE70-75倍)，新冠疫苗22年市值273億元(22年27.3億凈利潤，PE10倍)，目標(biāo)市值1572-1665億元。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

1)公司是國內(nèi)疫苗行業(yè)龍頭，研發(fā)與銷售實力兼?zhèn)?，未來將持續(xù)受益于疫苗行業(yè)向二類自費(fèi)苗結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的紅利;

2)2021年起公司在研管線開始集中兌現(xiàn)，PCV13、HDCV進(jìn)入上市倒計時，疊加新冠疫苗帶來的利潤彈性，業(yè)績向上拐點(diǎn)明確;

3)長期看，公司產(chǎn)品梯隊強(qiáng)大，多個潛力品種進(jìn)度領(lǐng)先，有望驅(qū)動公司持續(xù)高成長。

核心產(chǎn)品均迎來向上拐點(diǎn)，新冠疫苗商業(yè)化價值初現(xiàn)。

獨(dú)家品種四聯(lián)苗，有望迎來量價齊升;乙肝疫苗因轉(zhuǎn)產(chǎn)銷售受限，自2020年11月起逐步恢復(fù)正常供應(yīng)，2021年有望爆發(fā)式增長;23價肺炎多糖疫苗受益于新冠催化下接種需求爆發(fā)，預(yù)計保持持續(xù)放量。此外，公司自研新冠滅活疫苗已于5月獲批緊急使用，與阿斯利康合作腺病毒載體疫苗進(jìn)展順利，有望首批兌現(xiàn)可觀利潤。

PCV13：百億市場規(guī)模的重磅品種，康泰有望三季度上市。

13價肺炎球菌疫苗是蟬聯(lián)多年的全球疫苗銷售冠軍，2020年輝瑞PCV13全球銷售額高達(dá)58.5億美元。隨著負(fù)擔(dān)能力提升和接種率上升，該行預(yù)計國內(nèi)PCV13市場規(guī)模有望達(dá)到108億。目前國內(nèi)僅輝瑞和沃森提供，競爭格局良好，康泰生物PCV13有望21年三季度上市，峰值銷售額有望達(dá)到33億元。

HDCV：狂苗金標(biāo)準(zhǔn)，公司進(jìn)度領(lǐng)先、有望第二家上市銷售。

二倍體細(xì)胞狂苗HDCV具有安全性好、副反應(yīng)低、免疫原性強(qiáng)等特點(diǎn)，被WHO認(rèn)為是狂苗金標(biāo)準(zhǔn)，有望替代動物源細(xì)胞基質(zhì)狂苗。我國人用狂苗需求剛性，市場用量維持在1500萬人份左右，隨著滲透率提升預(yù)計HDCV市場規(guī)?？蛇_(dá)到60億。目前國內(nèi)僅康華生物提供，競爭格局良好，康泰生物HDCV即將報產(chǎn)，預(yù)計22年獲批上市，銷售峰值可達(dá)18億。

產(chǎn)品梯隊強(qiáng)大，多個重磅品種有望驅(qū)動公司持續(xù)高成長。

公司產(chǎn)品梯隊覆蓋全面，在研產(chǎn)品多個對標(biāo)海外重磅疫苗，從臨床前到上市均有，未來將陸續(xù)進(jìn)入兌現(xiàn)期。公司具備豐富的多聯(lián)多價苗研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，目前已布局多個前沿重磅品種，包括DTaP-IPV-Hib五聯(lián)苗、PCV13、麻腮風(fēng)三聯(lián)苗、麻腮風(fēng)水痘四聯(lián)苗，全球市場僅有少數(shù)幾家醫(yī)藥企業(yè)具備生產(chǎn)能力。其中五聯(lián)苗對標(biāo)2020年全球銷售24億美元的原研賽諾菲產(chǎn)品，已獲得臨床批件，有望成為首個國產(chǎn)五聯(lián)苗產(chǎn)品。

盈利預(yù)測：不考慮新冠短期業(yè)績彈性，預(yù)計公司2021-2023年公司營業(yè)收入分別為34.91/57.18/78.42億元(預(yù)測前值為33.32/54.08/73.48億)，同比增長54.37%/63.8%/37.16%;歸母凈利潤分別為11.65/18.56/26.68億元(預(yù)測前值為10.98/18.26/26.15億)，同比增長71.6%/59.22%/43.75%，對應(yīng)EPS為1.7/2.71/3.89元。

風(fēng)險提示：研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險，疫苗產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，疫苗行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險。