西南證券：上調(diào)億田智能(300911.SZ)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入” 目標(biāo)價(jià)60.39元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，上調(diào)億田智能(300911.SZ)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”，預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為1.83/2.31/2.95元。在集成灶產(chǎn)品加速滲透的背景下，公司加快渠道布局與品牌營(yíng)銷(xiāo)進(jìn)程，預(yù)期未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率為29.9%。參考行業(yè)平均估值，予公司21年33倍PE，目標(biāo)價(jià)為60.39元。

業(yè)績(jī)總結(jié)：2021年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5億元，同比增長(zhǎng)92.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)66.2%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)86.3%。單季度來(lái)看，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，同比增長(zhǎng)65.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比增長(zhǎng)25.7%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.6億，同比增長(zhǎng)21.6%。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

積極擁抱行業(yè)大發(fā)展，營(yíng)收快速快速增長(zhǎng)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，集成灶零售額113億元，同比增長(zhǎng)73%，遠(yuǎn)高于油煙機(jī)/燃?xì)庠?3%/15%的增速。集成灶作為煙灶的改善產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)，隨著滲透率的提高，集成灶市場(chǎng)空間廣闊。公司立足高端集成灶市場(chǎng)，通過(guò)產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)疊加立體式銷(xiāo)售渠道建設(shè)，實(shí)現(xiàn)公司收入高速增長(zhǎng)，充分享受行業(yè)紅利，且公司增速超過(guò)行業(yè)增速，份額有所提升。

差異化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：公司依托風(fēng)機(jī)下置技術(shù)研發(fā)智能化產(chǎn)品，形成差異競(jìng)爭(zhēng)。公司首創(chuàng)的風(fēng)機(jī)下置技術(shù)具有集成空間更大、噪音低等優(yōu)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)蒸箱烤箱并存的雙腔產(chǎn)品，同時(shí)公司還與阿里巴巴展開(kāi)技術(shù)合作，將天貓精靈智能語(yǔ)音集成至集成灶當(dāng)中。

多元渠道建設(shè)：公司以線下經(jīng)銷(xiāo)渠道為基礎(chǔ)，大力發(fā)展電商渠道，積極拓展KA、工程、家裝渠道。截止報(bào)告期末，公司擁有經(jīng)銷(xiāo)商1300多家，已覆蓋全國(guó)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市);

電商渠道，公司電商渠道采取直營(yíng)模式，公司下設(shè)全資子公司浙江億田電子商務(wù)有限公司，報(bào)告期內(nèi)，億田電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.8億元，較上年同期增長(zhǎng)88.1%，該行認(rèn)為主要系公司電商渠道快速增長(zhǎng)所致。

工程渠道，公司積極開(kāi)拓工程渠道，報(bào)告期內(nèi)新增工程項(xiàng)目超20項(xiàng);KA渠道，在與紅星美凱龍、居然之家的全方位合作下，公司還大力開(kāi)拓國(guó)美、蘇寧等KA渠道;家裝渠道，新銳渠道高歌猛進(jìn)，新增合作裝企超500家。

廣告宣傳力度加強(qiáng)，凈利率有所下降。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為46%，同比增加0.6pp，其中集成灶產(chǎn)品毛利率為48.44%，在原材料價(jià)格不斷攀升的背景下，公司毛利率穩(wěn)中有升，該行認(rèn)為公司憑借著產(chǎn)品端的迭代升級(jí)以及新功能的集成提升產(chǎn)品溢價(jià)。

從費(fèi)用率方面看，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為21.5%，同比增加5.8pp，主要系報(bào)告期內(nèi)廣告費(fèi)用達(dá)到5162.4萬(wàn)元，同比增加3872.4萬(wàn)元，管理費(fèi)用率為9.8%，同比減少4pp，管理費(fèi)用管控得當(dāng);財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.3%，同比增加0.2pp。

綜合來(lái)看，受益于收入規(guī)模擴(kuò)張，公司管理費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)下降，費(fèi)用率的增加幾乎都體現(xiàn)在銷(xiāo)售費(fèi)用率上，而銷(xiāo)售費(fèi)用的投入切實(shí)實(shí)現(xiàn)了公司營(yíng)收規(guī)模的加速增長(zhǎng)，因此該行認(rèn)為公司凈利率為18.3%，同比減少2.8PP，是一種凈利率的良性下降，將有助于公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用與銷(xiāo)售規(guī)模同增的正向循環(huán)。

加大品牌宣傳建設(shè)，提升內(nèi)部管理效率。在品牌宣傳方面，公司進(jìn)一步加大品牌宣傳力度，大力度推進(jìn)全新現(xiàn)代化終端門(mén)店形象改造升級(jí)，加強(qiáng)和優(yōu)化門(mén)店全方位賦能培訓(xùn)，提高消費(fèi)者體驗(yàn);截至報(bào)告期末，公司已完成800多家終端門(mén)店形象改造升級(jí)。在內(nèi)部管理方面，公司不斷推進(jìn)內(nèi)部管理體制，部門(mén)體系結(jié)構(gòu)化，工作內(nèi)容平臺(tái)化，圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)內(nèi)部培養(yǎng)與外部引進(jìn)的組合拳，不斷提高人才的專(zhuān)業(yè)化程度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、房地產(chǎn)調(diào)控政策或加強(qiáng)險(xiǎn)。