天風證券：維持承德露露(000848.SZ)“買入”評級 二季度業(yè)績超預期

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持承德露露(000848.SZ)“買入”評級，預計2021-2023年實現(xiàn)營收27.5/33.85/43.11億元，同比增加47.8%/23.09%/27.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.55/7.05/9.24億元，同比增加28.36%/27.01%/31.13%，EPS分別為0.52/0.65/0.86元。

事件：公司發(fā)布2021年半年度報告，報告期內實現(xiàn)營收13.6億元，同比增36.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比增39.52%。其中2Q21實現(xiàn)營收3.88億元，同比增162.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比增242.12%。業(yè)績超預期。

天風證券主要觀點如下：

渠道精耕和開拓，疊加市場推廣提速，公司二季度收入環(huán)比大幅增長。

公司21Q2收入實現(xiàn)同比增長162.09%，相比Q1(同比增14.55%)大幅提速，相比19年同期增長18.92%。公司二季度的大幅提速，該行判斷主因：

1)一季度疫情使得部分渠道缺貨，二季度有一定補貨因素，疊加去年疫情基數(shù)較低，整體呈現(xiàn)高速增長；

2)二季度開始公司加大渠道的精耕和開拓，上半年新增經(jīng)銷商35家至561家，同時加大餐飲渠道的覆蓋，新開拓餐飲網(wǎng)點92300家，持續(xù)提升渠道密度；

3)公司加大品牌投放，上半年廣告費用同比增長45.4%，主要投向綜藝媒體、戶外廣告、陳列等，帶動終端的動銷提升。

產(chǎn)品方面，杏仁露仍然貢獻主要收入，上半年實現(xiàn)營收13.38億元，占比98%，同時公司從去年下半年開始重啟核桃乳品類，借此打開南方市場。展望下半年，該行預計公司仍將持續(xù)精耕渠道網(wǎng)絡，配合費用的投放，持續(xù)營造消費氛圍。疊加南方市場的開拓，公司收入有望維持快速增長。

盈利能力維持穩(wěn)定，下半年或加大費用投放。

公司上半年實現(xiàn)歸母凈利率20.85%，較去年同期提升0.46pcts，其中Q2歸母凈利率為18.56%，較去年同期提升4.34pcts，環(huán)比Q1下滑3.20pcts。二季度盈利能力環(huán)比一季度有所下滑，主因銷售費用率較Q1環(huán)比提升6.04pcts至25.26%。公司二季度加大市場費用投放，同時該行預期下半年仍將持續(xù)增加，從而實現(xiàn)品牌的再次喚醒和加大渠道的曝光度。

而歸母凈利率同比去年大幅提升，主因期間費用率改善明顯，公司銷量恢復增長帶來較強的規(guī)模效應。此外，公司上半年毛利率50.66%，較去年同期下降3.59pcts，主因會計準則調整，運輸費用計入生產(chǎn)成本所致，整體毛利率維持向上趨勢。

二季度公司業(yè)績的超預期，持續(xù)驗證了該行前期的推薦邏輯。

該行認為公司目前正處于底部反轉階段，公司管理層于年初進行更替，管理層整體運營思路打開，

1)組織架構上，積極引入行業(yè)優(yōu)秀人才進行團隊補充，從而對行業(yè)年輕化趨勢有更好的把握，同時推進股權激勵，以期給團隊予以強激勵；

2)運作思路上，不再拘泥于南方露露公司和老品市場，積極推進新品研發(fā)，同時持續(xù)向南方市場滲透；

3)新品和渠道上，新品或朝著功能化賣點進行挖掘，同時在產(chǎn)品包裝形式上有望進行年輕化設計，同時推動渠道精耕和開拓。目前中報高增已經(jīng)落地，未來隨著人才引入、股權激勵、新品推出等落地，公司邏輯有望持續(xù)驗證，看好公司邊際改善帶來的機會。

風險提示：市場競爭風險；產(chǎn)品結構相對單一；產(chǎn)品質量風險；新品鋪貨速度不達預期風險；疫情對公司經(jīng)營造成不利影響；專利權和商標權法律紛爭影響業(yè)務發(fā)展的風險；公司近期股票交易存在異動。