光大證券：維持貝泰妮(300957.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 化妝品、醫(yī)療器械增長(zhǎng)突出

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，消費(fèi)者需求細(xì)分化趨勢(shì)下、功效性護(hù)膚品風(fēng)起，看好貝泰妮(300957.SZ)在敏感肌功效性護(hù)膚領(lǐng)域突出的產(chǎn)品力和品牌力，主品牌構(gòu)成高增長(zhǎng)基石、小品牌培育中待發(fā)力，期待四季度旺季銷售表現(xiàn)，維持21-23年EPS為1.87/2.55/3.43元，對(duì)應(yīng)21年P(guān)E117倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)靚麗、超預(yù)期公司

2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.12億元、同比增長(zhǎng)49.94%，歸母凈利潤(rùn)2.65億元、同比增長(zhǎng)65.28%?？鄯莾衾麧?rùn)2.53億元、同比增長(zhǎng)68.46%超預(yù)期。歸母凈利率同比提升1.74PCT至18.77%，凈利潤(rùn)增速高于收入主要來自于費(fèi)用率下降。

分季度來看，21Q1/Q2公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)59.32%、45.14%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增45.83%、75.13%。

線上占主導(dǎo)延續(xù)良好增長(zhǎng)、線下增速超90%，化妝品、醫(yī)療器械增長(zhǎng)突出

1)分渠道來看，21年上半年線上、線下收入分別為11億元、3.02億元，占總收入比例為78%、22%；線上、線下渠道收入分別同比增加41.22%/91.53%。線上渠道中，自營(yíng)、經(jīng)銷+代銷模式占總收入比例分別為55%、23%，收入分別同比增加35.04%/58.32%；線下渠道中，自營(yíng)、經(jīng)銷+代銷模式占總收入比例分別為0.01%、22%，分別同比-81.32%、+92.73%。

2)分品類來看，上半年化妝品、醫(yī)療器械、彩妝占總收入比例分別為89%、9%、2%，收入分別同比增加49.66%/56.91%/20.63%；平均售價(jià)分別為50.36元(同比增14%)、111.93元(+14%)、48.77元(+23%)。各類產(chǎn)品均有提價(jià)，顯示公司產(chǎn)品力正逐步提升。

3)分平臺(tái)來看，線上渠道中自建平臺(tái)、第三方平臺(tái)上半年收入占總收入比例分別為9%、69%，收入分別同比增加36.66%/41.85%。其中，公司自建平臺(tái)注冊(cè)用戶約234.67萬戶、上半年新增29.39萬戶；主要自建平臺(tái)客單價(jià)為735.12元。

公司占比較大的平臺(tái)主要為阿里系(第三方平臺(tái)，業(yè)務(wù)模式涵蓋自營(yíng)、經(jīng)銷、代銷)、唯品會(huì)(模式為代銷)，21年上半年收入占比分別為42%、10%，收入分別同比增加29.78%/37.11%。

毛利率同比基本穩(wěn)定、費(fèi)用率下降

毛利率：上半年毛利率為77.19%，若考慮準(zhǔn)則調(diào)整影響、同口徑下毛利率為81.62%、同比20H1的82%左右基本保持穩(wěn)定。

費(fèi)用率：公司期間費(fèi)用率為53.68%，同比下降7.47PCT；其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為45.14%(-5.3PCT)、5.95%(-2.13PCT)、3.11%(+0.4PCT)、-0.53%(-0.44PCT)，其中銷售和管理費(fèi)用率下降明顯主要為收入規(guī)模快速擴(kuò)大、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)及準(zhǔn)則調(diào)整影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要為IPO募集資金到位、利息收入增加。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1)存貨21年6月末較21年初增加21.98%至3.1億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為157天、同比減少101天，存貨周轉(zhuǎn)明顯加速。2)應(yīng)收賬款21年6月末較21年初減少7.73%至1.72億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為23天、同比增加2天。3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流上半年同比增289.67%至3.65億元，主要為銷售規(guī)模快速增長(zhǎng)促現(xiàn)金流入增加。

期待線上線下各渠道健康增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注四季度銷售旺季表現(xiàn)

2021年上半年公司繼續(xù)強(qiáng)化主品牌薇諾娜專注敏感肌膚的功效性護(hù)膚品品牌定位，聘請(qǐng)首位品牌代言人舒淇，攜手天貓小黑盒發(fā)布年度新品、持續(xù)鞏固和強(qiáng)化產(chǎn)品力并延伸品類，618年中大促中蟬聯(lián)天貓美妝國(guó)貨新銳第一名、并為天貓美妝類目TOP10中唯一國(guó)貨品牌。

上半年公司銷售端表現(xiàn)靚麗，占主導(dǎo)的線上渠道繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，線下渠道迎來較好修復(fù)(20年線下渠道基本持平，21H1收入同比增長(zhǎng)超過90%)，期待各渠道持續(xù)健康增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著公司規(guī)模和品牌力不斷提升，費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)、促費(fèi)用率下降。21年3月公司完成A股IPO，募資到位促財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯減少，公司擬港股IPO，有助于強(qiáng)化資金實(shí)力、布局海外市場(chǎng)并擴(kuò)充投融資渠道。