光大證券：維持妙可藍多(600882.SH)“買入”評級 聚焦奶酪戰(zhàn)略成效顯著 業(yè)績維持高增

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持妙可藍多(600882.SH)21-23年歸母凈利潤預(yù)測分別為3.1/6.45/10.91億元，折合EPS分別為0.6/1.25/2.11元。公司在奶酪領(lǐng)域積累深厚，定增落地&蒙牛入主，疊加常溫新品推出，有望進一步打開中長期空間，看好其增長潛力，維持“買入”評級。

事件：2021年8月10日，妙可藍多發(fā)布2021年半年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤20.67/1.12億元，同比增加90.8%/247.12%，21Q2實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤11.16/0.8億元，同比增加62.21/261.61%，業(yè)績超出預(yù)告。

光大證券主要觀點如下：

聚焦奶酪戰(zhàn)略成效顯著，業(yè)績維持高速增長：

1)分產(chǎn)品看，奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易營收分別為15.22/2.13/3.28億元，同比分別為增加91.53%/5.79%/280.96%。貿(mào)易營收增速較快，一方面是受去年疫情下的低基數(shù)影響；另一方系公司對貿(mào)易業(yè)務(wù)進行戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，取得一定成效。

2)其中奶酪板塊中，2021H1即食營養(yǎng)系列/家庭餐桌系列/餐飲工業(yè)系列的營收分別為11.63/1.46/2.14億元，同比變動+130.67%/-26.18%/+129.87%。a.即食營養(yǎng)系列中兒童奶酪棒貢獻主要營收，大單品帶動下，營收持續(xù)高速增長。b.家庭餐桌系列營收下降主要系去年疫情影響，家庭烹飪頻率提升帶動奶酪消費增加，隨著疫情逐步控制，餐桌系列在去年高基數(shù)下逐步回落。

3)渠道方面，截至2021年6月30日，公司線下銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋36.3萬個零售終端，覆蓋全國95%以上地級市以及近80%縣級市。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利持續(xù)改善：

1)2021年上半年/21Q2公司毛利率分別為39.7%/40.57%，同比增加1.31/0.34pcts。若剔除會計政策變更影響，2021年上半年公司毛利率同比增3.96pcts，其中奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易毛利率分別同比增加6.43/0.88/2.17pcts。公司整體毛利率的改善一方面系高毛利率的奶酪占比提升；另一方面系規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)。

2)2021年上半年/21Q2公司銷售費用率分別為24.38%/23.02%，同比-3.39/-6.45pcts，下降主要系會計政策變更。

3)2021年上半年/21Q2公司管理費用率分別為7.26%/7.62%，同比增加1.82/2.05pct，主要系股權(quán)激勵費用增加以及員工人數(shù)增加。

4)綜合來看，2021上半年/2021Q2公司銷售凈利率達到6.08%/7.64%，同比增加2.73/3.85pcts。

上新節(jié)奏穩(wěn)步推進，成長空間值得期待：2021年上半年，公司針對原有大單品兒童奶酪棒，推出香草冰淇淋口味，并推出適合成人的新品“每日芝食”奶酪條，擴大銷售人群。公司已成立常溫事業(yè)部，下半年公司還將推出常溫奶酪產(chǎn)品。目前公司已解決常溫奶酪棒的配套技術(shù)和口味的問題，這是常溫奶酪棒的壁壘之一，公司借助在低溫奶酪棒的先發(fā)優(yōu)勢率先在常溫奶酪棒上實現(xiàn)突破。

風(fēng)險提示：新品增長低于預(yù)期，競爭邊際加劇，食品安全問題。