安信證券：維持貝泰妮(300957.SZ)“買入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)285元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持貝泰妮(300957.SZ)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年的收入增速分別為43%/37%/27%，凈利潤(rùn)增速分別為47%/39%/29%，成長(zhǎng)性突出，予目標(biāo)價(jià)為285元。

業(yè)績(jī)報(bào)告：公司發(fā)布2021H1中報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14億元/+49.9%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元/+65.3%，歸母扣非凈利潤(rùn)2.5億元/+68.5%，非經(jīng)常損益1204萬(wàn)元主要來(lái)自于政府補(bǔ)助1183萬(wàn)元及投資收益等，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.7億元/+289.7%?；久抗墒找?.68元/+51.1%;單Q2收入9億元/+45.1%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元/+75.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.8億元/+71.9%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

線下渠道為基，線上渠道高增。

2021H1，公司實(shí)現(xiàn)總體銷售收入14億元，同比上升49.9%。

分渠道看，1)線上渠道銷售收入11億元，占比78.46%/-4.7pct，其中，自營(yíng)渠道收入7.7億元/+35.04%，占比55.1%，經(jīng)銷代銷渠道收入3.3億元/+58.32%，占比23.4%。根據(jù)前五大線上自營(yíng)店鋪統(tǒng)計(jì)，日均訂單數(shù)量同比2020H1上升5204單，為27040單，日均消費(fèi)頻次同比2020H1上升0.06次，為1.62次;

2)線下渠道銷售收入3億元，占比21.5%/+4.7pct，其中，自營(yíng)渠道收入20.4萬(wàn)元/-81.32%，占比0.01%，公司線下直營(yíng)店數(shù)量、規(guī)模較上年末均無(wú)變化，線下自營(yíng)零售業(yè)務(wù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較小。由于去年上半年受疫情影響低基數(shù)，線下經(jīng)銷代銷渠道收入大增92.7%達(dá)到3億，占比21.5%。2018年-2020年，“薇諾娜”品牌已連續(xù)三年獲得天貓金妝獎(jiǎng)。2021年“6.18”年中大促活動(dòng)中，“薇諾娜”蟬聯(lián)天貓美妝國(guó)貨新銳No.1，天貓美妝類目TOP10中唯一國(guó)貨。

分產(chǎn)品看，化妝品收入12.6億元，占比89.1%，平均售價(jià)50.4元，相比同期上升6.1元，醫(yī)療器械收入1.2億元，占比8.71%，平均售價(jià)111.9元，相比同期上升13.4元，彩妝業(yè)務(wù)收入0.22億元，占比1.6%，平均售價(jià)48.8元，相比同期上升9.3元，化妝品“薇諾娜”品牌實(shí)現(xiàn)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重約98.72%。

控費(fèi)措施收效明顯，銷售管理雙費(fèi)下降。

2021H1，實(shí)現(xiàn)毛利率約77.2%，按上年同期統(tǒng)計(jì)口徑，毛利率為81.6%，保持穩(wěn)定;分業(yè)務(wù)看，護(hù)膚品業(yè)務(wù)毛利率為76.2%，同比下降5.4pct，主因采用新收入準(zhǔn)則的影響。

費(fèi)率方面，銷售費(fèi)用率45.1%/-5.3pct，主要得益于公司精準(zhǔn)營(yíng)銷及發(fā)力私域渠道流量，銷售費(fèi)用絕對(duì)值同比上升34.2%，主要系公司持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費(fèi)用、人員費(fèi)用以及電商渠道費(fèi)用投入所致;管理費(fèi)用率6%/-2.1pct，研發(fā)費(fèi)用率3.4%/+0.6pct?？刭M(fèi)效果良好，2020、2021H1公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比均有下降，研發(fā)費(fèi)用率有所提升，上年同期因受新冠疫情影響，研發(fā)活動(dòng)受到較大影響，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)活動(dòng)順利開(kāi)展，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。2021Q2毛利率76.7%/-7.21pct，銷售費(fèi)用率44.7%/-8.4pct，管理費(fèi)用率4.8%/-1.9pct，研發(fā)費(fèi)用率2.3%/+0.07pct。

現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)步提升。

2021H1，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.7億元/+289.7%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)帶來(lái)現(xiàn)金流入增加所致;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降101.2天至157.4天，周轉(zhuǎn)效率提升;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升1.7天至22.9天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降31.1天至107.7天，營(yíng)運(yùn)能力有所提升。

公司乘勢(shì)化妝品線上渠道崛起，營(yíng)銷玩法多樣有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng);醫(yī)學(xué)背景下助力品牌于醫(yī)院渠道樹(shù)立強(qiáng)大背書，私域流量轉(zhuǎn)化能力較強(qiáng)，線下渠道尚有較大拓展空間。除主品牌薇諾娜有持續(xù)高增動(dòng)力，公司仍有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“Beauty Answers”等差異化定位品牌儲(chǔ)備，蓄力未來(lái)增長(zhǎng)引擎。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎繼續(xù)惡化;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;公司發(fā)展不及預(yù)期等。