國金證券：維持貝泰妮(300957.SZ)“買入”評級 業(yè)績超預(yù)期 主品牌貢獻主要營收

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，維持貝泰妮(300957.SZ)“買入”評級，預(yù)計21-23年EPS為1.89/2.63/3.48元，對應(yīng)21年P(guān)E83倍。

業(yè)績簡評：8月10日公司發(fā)布公告，1H21營收14.11億元、同增49.94%，歸母凈利2.65億元、同增65.28%，扣非歸母凈利2.53億元、同增68.46%，業(yè)績超預(yù)期。

分季度：1Q21-2Q21營收增59.32%/45.14%，凈利增45.83%/75.13%。其中2Q21收入增速環(huán)比略有放緩，主要為1Q線下低基數(shù)效應(yīng)減弱，Q2凈利增速高于收入主要為上一年同期費用率高基數(shù)。

國金證券主要觀點如下：

線上多平臺均快速發(fā)展、抖音發(fā)力貢獻新增量：21H1線上占比78%、同增41%。其中，阿里系占42%、增30%，唯品會占10%、同增37%，微信及網(wǎng)上商城占9%、同增37%，抖音占4%(據(jù)飛瓜，按抖音美妝平均退貨率20%推算)，推算京東+其他平臺營收1.8億元(其中京東近1億元、其他約0.8億元)、占13%、同增40%。線下疫情后恢復(fù)增長靚麗、同增92%。

主品牌/品類貢獻主要業(yè)績，新品牌持續(xù)孵化打造梯度矩陣式發(fā)展。

21H1護膚品占比89%、同增45%;主品牌貢獻主要營收，薇諾娜寶貝營收近2000萬(完成20年全年水平)、預(yù)計下半年全渠道鋪開、發(fā)展加速，全年預(yù)計營收5000-6000萬;beauty answer拓展進度相對較慢;籌劃港股上市擬收購海外品牌，明年擬推出抗衰功效性護膚品牌，形成多品牌梯度矩陣式發(fā)展。

毛利率水平基本穩(wěn)定，費用率降帶動凈利率水平提升。

1H21毛利率81.62%(同口徑調(diào)整，-0.34PCT)。銷售費用率45.14%(-5.30PCT)、管理費用率5.95%(-2.13PCT)主要為上一年疫情終端零售受影響、費用剛性;凈利率18.77%(+1.74PCT)，下半年“雙11”電商旺季促費用率進一步下降，全年凈利率有望進一步提升。

公司為本土功效護膚龍頭，品牌產(chǎn)品/營銷/渠道能力出色，未來充分獲益行業(yè)高成長，多品牌深耕功效護膚領(lǐng)域發(fā)展動力足。7月淘數(shù)據(jù)同降個位數(shù)，主要為上一年同期參與天貓超品日造成高基數(shù)、致月份波動，展望下半年有望繼續(xù)高成長。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、營銷投放不及預(yù)期等。